2021年11月中采PMI数据点评:“保供稳价”政策效果显现 制造业景气单月反弹至荣枯线上

类别:宏观 机构:中信证券股份有限公司 研究员:程强/都业达 日期:2021-11-30

“保供稳价”政策效果显现,工业品价格回落明显,前期压制制造业生产的因素明显缓解,因此制造业景气面有所扩大,并逐步传导至中下游行业,特别是高技术制造业、装备制造业和消费品等自身周期向好的行业,景气扩张进一步加快。 从企业规模来看,在价格压力缓解、海外假期邻近等因素的共同影响下,中小企业景气反弹,但持续性尚有待观察。11 月份非制造业方面呈现一定的分化,受散点疫情影响,服务业景气水平回落,但在基建施工加快的带动下,建筑业景气扩张加快。

    事项:2021 年11 月,中国制造业采购经理指数(制造业PMI)为50.1%,较上个月回升0.9 个百分点;中国非制造业商务活动指数(非制造业PMI)为52.3 %,较上个月回落0.1 个百分点。

    “保供稳价”政策效果显现,工业品价格明显回落。10 月中下旬,在国务院、发改委等多部门的共同协调下,前期紧张的煤炭供应已经在有序增加,煤炭价格逐步向基本面回归,11 月份动力煤的平均港口价约为1073.9 元/吨,较10 月均价1946.1元/吨环比下降44.8%,降幅明显。从PMI 调查数据中也可以看到,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%,分别低于上月19.2 和12.2 个百分点,其中出厂价格指数降至临界点以下,也印证了近期“保供稳价”等政策落实力度不断加大,价格快速上涨势头得到遏制。从行业维度观察,化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均显著回落,降至临界点以下。

    价跌量增,制造业景气面有所扩大,逐步传导至中下游行业。随着煤炭供应有序恢复、价格回落,前期压制制造业生产的因素逐步缓解,因此在调查的21 个行业中,12 个高于临界点,比上月增加3 个,制造业景气面有所扩大,逐步传导至中下游行业。从生产端看,随着电力供应能力持续提升,制造业产能加快释放,11 月生产指数为52.0%,比上月上升3.6 个百分点,升至扩张区间,尤其是造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的生产活动显著加快。从需求端看,尽管11月份新订单指数仍在荣枯线以下为49.4%,但比上月上升0.6 个百分点,尤其是农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业进入传统旺季,景气走高。从行业分布来看,高技术制造业、装备制造业和消费品等行业,由于自身周期向上,景气程度较高,行业扩张在本月又有加快。但是值得指出的是,由于PMI 数据主要调查制造业企业的环比变化情况,因此整体PMI 是否能够持续处于扩张区间仍有待观察。

    在价格压力缓解、海外假期邻近等因素的共同影响下,中小企业景气反弹。受行业分布影响,前期中小企业的生产、经营情况明显的受到了高企的工业品价格的压制。 随着价格压力缓解,中型、小型企业的景气有所反弹,11 月份中型企业PMI 为51.2%,较前值回升2.6 个百分点,小型企业PMI 为48.5%,较前值回升1.0 个百分点。另外,由于圣诞假期邻近,外需有所增加,11 月份新出口订单指数为48.5%,较前值上升1.9 个百分点,从行业分布来看,主要集中在医药、汽车、电气机械器材等行业,这些行业也集中了更多的中小企业,从边际变动来看,11 月份小型企业、中型企业的新出口订单分别环比上行5.3 和1.8 个百分点,高于大型企业的边际变动1.3 个百分点。

    受散点疫情影响,服务业景气水平回落;但在基建施工加快的带动下,建筑业景气扩张加快。11 月非制造业商务活动指数呈现一定的分化,进入冬季以来,多地又出 现散点疫情,并且波及地区范围较广,因此对服务业的生产活动影响明显,11 月服务业商务活动指数为51.1%,较前值回落0.5 个百分点,主要是由于接触型消费相关的生活性服务业景气下降明显,例如住宿、文化体育娱乐等行业。而由于部分“十四五”规划重大项目逐步落地,因此基建施工加快,带动建筑业商务活动指数环比上行2.2 个百分点至59.1%,扩张加快;11 月24 日召开的国务院常务会议要求,面对新的经济增速下行压力,要加强跨周期调节,在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时,更好发挥专项债资金带动社会资金作用,扩大有效投资,预计近期基建投资增速或较此前有所加快。