中采PMI点评：生产强于需求 可持续性不强

11 月,中采制造业PMI 回升0.9 至50.1,时隔两个月重回50 以上,改善大部分来自生产指数,新订单指数也有小幅恢复;与此同时,原材料购进价格指数大幅回落近20 点,为去年5 月以来最低,显示前期原材料价格持续飙升对生产形成的抑制效应明显缓和。

    两大因素推动生产指数大幅改善:疫情影响逐步消退,大宗商品价格飙升告一段落。前期国内疫情散发一度令必需品消费遭受冲击,也进而导致工业生产恢复受阻。但伴随疫情散发的影响逐步消退,11 月生产指数明显改善。与此同时,10 月因上游大宗涨价愈演愈烈,成本压力陡然加剧,导致10 月生产指数呈现明显大于需求的回落幅度。而11 月,海外疫情反复令国际油价趋于回落,我国产业链面临的“输入性成本压力”缓解,加之国内保供稳价政策强化,煤炭钢铁价格亦明显回落,共同带动11 月原材料购进价格指数大幅回落19.2 至52.9,且回落幅度大于出厂价格指数(回落12.2 至48.9),企业面临的总体成本压力趋于缓解,也相应推动生产指数11 月大幅回升3.6 至52,且回升幅度大于新订单。

    出口展望较好推动新订单有所恢复,但新出口订单指数去年以来与出口持续背离,工业品需求仍存地产投资、出口前景两大隐忧。11 月,在海外滞胀环境愈演愈烈背景下,出口展望较好,新出口订单继续上行,回升1.9 至48.5。与此同时,新订单指数回升0.6 至49.4,回升幅度大于新出口订单可解释的程度,显示内需在商品消费恢复性增长、基建投资积极回补背景下也在逐步改善。但新出口订单指数去年以来与出口持续背离,出口前景仍存隐忧,建筑业PMI 内部显示改善更多来自基建相关投资链条,而地产投资的偏弱态势延续。

    散发疫情对服务业的冲击逐步显现,11 月服务业PMI 明显回落。10 月中旬以来西北地区扩散向多省的疫情当时并未对10 月服务业PMI 构成明显冲击,10 月住宿、餐饮、娱乐等行业PMI 均位于55 以上。但散发疫情的冲击更多集中于11 月体现,导致11 月服务业PMI 回落0.5 至51.1,结构上生活性服务业首当其冲、PMI 降至50 以下,其中住宿、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均大幅回落至46.0%及以下。

    生产的改善是恢复性、暂时性的,明年仍需货币财政政策结构性发力稳定内需,工业生产才有望延续较好态势。11 月PMI 数据显示,在前期散发疫情影响逐步消退,以及工业品通胀降温、成本压力明显缓解背景下,生产指数呈现出短期较大的改善幅度,但该改善更多是恢复性的、暂时性的冲高,生产指数中期仍将跟随需求的走势变化。而未来海外滞胀环境下难以避免将迎来货币财政政策的共振紧缩,我国出口前景展望不佳,与此同时,地产投资仍然呈现偏弱的增长趋势,而地产产业链中更领先的销售指标,地产销售情况在11月初一度有短暂向好迹象,但11 月末再度走弱。地产开发企业周转资金链条盘根错节,商业银行执行“三线四档”过严的问题短期内明显改善的难度较大,明年地产投资展望的不确定性仍然较大,目前难以排除2022 年地产投资增速降至零附近的可能性。因此,明年仍需货币财政政策结构性发力稳定内需,货币政策恪守“有温度的中性”,更加细致地疏通地产开发企业资金周转链条,才有望稳定地产产业链整体表现,降准不降息是合理选择,财政政策结合共同富裕中长期导向酝酿个税减税等稳定消费需求的政策,工业生产才有望延续较好态势。