11月PMI数据点评:供给主导正在向需求主导演化

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:董琦/张陈 日期:2021-11-30

1月制造业PMI较10月上升0.9个百分点到50.1%,重回荣枯线以上。 其中生产和需求端均有所回升,生产端是主要贡献,出厂价格和原材料购进价格明显回落。从季节性角度来看,制造业、服务业、建筑业均弱于季节性均值:

    1)供需回升,两者均弱于季节性,生产端回升更强,带动指数整体上升。生产端明显回升与保供稳价推进以及电力供应缓解有关,需求端偏弱的格局在出口带动下有所回暖。其中生产是主要贡献,生产分项拉动PMI 回升0.9 个点,其余四个分项综合仅持平。

    2)价格明显回落。11月价格指标大幅下降,原材料价格下降幅度仍大于出厂价格,预计11 月PPI 环比涨幅有所回落。

    3)原材料库存指数47.7%,较10 月上升0.7 个点。产成品库存指数47.9%,上升1.6 个点,采购量上升1.3 个点至50.2%。分行业来看,纺织服装、石油加工、黑色冶炼产成品库存下降明显,医药制造、金属制品、汽车制造则有所回升。

    4)细分行业中,设备类和高技术制造业整体表现较好,11 月绝对值最高的3 个行业为汽车、计算机设备、专用设备。

    11 月中国非制造业商务活动指数为52.3%,较10月下降0.1个百分点,主要拖累来自服务业。服务业走弱与疫情扰动有关,生活性服务业普遍下降。建筑业则小幅走高,其中房屋建筑高位回落、土木工程则有所回升,反映基建投资正在稳步发力。

    11 月PMI 数据有所回升,主要受供给端带动,需求端出口表现较好,内需仍然较弱。往后看,未来随着供给和价格端的压力缓解,地产下行的徐徐展开,在“ 胀”的特征逐步缓解后,需求端“ 滞”的特征将成为后续关注重点。

    生产端来看,供给端缓解带来了至少两重效果,其一是供给压制行业以及相关产业链生产的回升;其二是价格下行缓解了中游成本端压力。但是往前看,在全年能耗达标压力持续存在的情况下,生产端进一步大幅上行的空间似有不足。

    需求端来看,在供给压制产业链修复,出口明显改善的情况下,新订单回升幅度仅符合往年季节性,我们测算的内需与出口比例以及BCI 指数均在回落,其中BCI 为20 年6 月以来首次转负,均反映当前内需偏弱。

    在上游价格压力缓解,需求延续偏弱过程中,高技术设备类将更加受益。11月PMI回升过程中,高技术行业和设备类行业表现仍然优异,未来设备类将同时受益于高技术高景气以及成本端压制缓解,行业扩张有望好于其他行业。