海运行业：集运警惕需求拐点 散货港口压港

集装箱运输:运价高位震荡,警惕需求拐点风险。近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平,运价仍呈现高位震荡。上周CCFI(反映集运公司结算价格)综合指数环比上涨1%。上周SCFI(反映集运和货代公司订舱价格)综合指数周环比上涨1%。FBX(反映货代结算价格)综合指数上周环比上涨2%。美西港口拥堵延续,预计供给瓶颈缓和仍需时间。美线传统旺季货量回落,部分源于近期港口拥堵加剧。9 月美线货量出现环比14%的回升,或源于美国从中国进口金额的环比增长。三季度整体货量增涨20%,低于二季度。根据CTS网站统计的亚洲出货量数据,9 月货量增长仅为短期上升,估算10 月货量将回落,且10 月美国从中国进口金额亦环比下跌。过去两个月我们观察到集运货代报价回落近两成,以及北美航空货量增速回落,建议警惕需求拐点风险。

    干散货运输:BDI 小幅回升,散货港口压港。过去一个月波罗的海干散货运价指数BDI 自高点回落近半,上周BDI 小幅回升环比上涨5%至2692 点。本次BDI 以及BCI 快速上行源于港口压港对有效运力的限制。根据Clarksons 统计,11 月中国散货港口总压港船载重吨同比上涨15%。据我们估算约占总运力的13%,处于历史高位。压港或源于疫情以来的防控升级以及港口库存高企后对疏运效率影响。目前压港依旧存在,而需求端的回落致使运价在近期快速回落。

    原油海运市场:运价维持低位,浮仓释放基本完成。VLCC 油轮中东-中国航线的TCE(等价期租水平)由负转正,但仍明显低于行业盈亏平衡点,上周环比下跌37%至1250 美元/天。南非发现新型新冠毒株,引发市场担忧,WTI 原油价格在11 月26 日大跌13%,跌破70 美元。 目前新型新冠毒株对未来终端消费需求影响尚有待观察。11 月,浮仓运力对总运力的占比已从最高点的11%回落至4.7%,接近疫情前水平。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成,我们估计2021Q3供需基本见底。预计2022 年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。

    维持集运业中性评级。集运市场仍维持紊乱,集运公司盈利能力维持历史高位。紊乱终将结束,需待供应链提效,或需求回落。Q3 传统旺季美线集货意外回落,建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比,维持集运业"中性"评级。

    风险提示:反垄断监管风险、价格传导压力、新船订单风险、经济波动风险。