2022年中国宏观经济展望之五:通胀的极致与反转

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:董琦/陶冶 日期:2021-11-30

摘要:

    通过对发达国 家百年物价变迁的复盘,我们得到了两个重要结论:

    长期来看,PPI和CPI中枢水平相当,2021年高企的剪刀差将在2022年得到修复。无论欧美还是中国、是高通胀还是低通胀时期,我们发现PPI 和CPI 的中枢水平基本都保持一致。

    主要发达国家PPI普遍领先于核心CPI大约6~12月,价格传导普遍存在。全球化在上世纪八十年代加速后,原材料端和消费品端产业结构的变化导致CPI波动率相对PPI 显著下降。但是无论在什么时期,我们都能看到PPI明显领先于核心CPI,也就是说价格传导的链条并未因为全球化而断裂。

    CPI方面,预计2022 年将温和反弹,中枢在2.0%左右,个别月份有破3%概率,主要风险点在三季度末到年底。

    CPI 上行动力之一:PPI向CPI传导。消费需求边际企稳向好、下游消费品行业集中度整体提升,将有效疏通价格传导的路径。核心CPI高点预计在年中附近,达到2%左右,对上半年CPI 有0.2~0.3 个百分点的提振。成本压力下多家食品类消费品公司已在近期宣布提价,预计涨价潮将蔓延到其他品类。

    CPI上行动力之二:猪周期见底反弹。猪周期将在2022年二季度见底,此后猪价将持续反弹。目前猪周期的第一轮行情已经演绎过半,猪周期的第二轮行情(主升浪)预计将于2022 年年中左右启动。

    “ 猪油共振”概率较低。油价高点预计在2022年上半年,和猪价冲高的时间(下半年)基本错开。

    PPI方面,预计全年较快下行,中枢水平在3.8%左右,年底读数出现负值。

    大宗商品价格整体回落,高基数下,PPI较快下行。国内来看,2022年双控压力大概率介于2021 年上半年与下半年之间。海外来看,能源危机缓解、流动性回收、供给增加等因素都有助于商品价格下行。 考虑到全球需求持续复苏,商品价格大概率将在震荡中缓慢下行。

    2022年二、三季度有望再现“ 周期的回声”。我们复盘了历史上商品价格在政策调控后变动的情况,在2008 年和2016 年发改委限价之后,动力煤价格在一年左右的时间内都出现了阶段性反弹,即“周期的回声”。建议关注相关大宗商品和股票的投资机会。