11月PMI数据点评:保供稳价效果显现 PMI重回扩张区间

类别:宏观 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王涵/卢燕津/王笑笑 日期:2021-11-30

“保供稳价”效果显现,制造业生产量增价降,PMI 重回扩张区间。11 月,制造业PMI 在连续2 个月处于临界值以下后,反弹重回扩张区间。五大分项中,生产指数较上月大幅回升3.6 个百分点,原材料库存和新订单指数分别回升0.7、0.6 个百分点,从业人员指数小幅回升0.1 个百分点,供应商配送时间指数回升1.5 个百分点。整体来看,11 月生产大幅回升,是制造业PMI 回升的最大动力来源,企业产成品、原材料库存回升,且产成品库存回升更大,购进和出厂价格双双大幅下降,反映近期出台的一系列“保供稳价”政策措施成效显现,制造业生产端出现明显改善,呈现量增价降趋势。

    供需方面:生产大幅改善,需求回升但仍较弱,外需改善程度大于内需。9-10月,在“能耗双控”背景下,生产指数连续两个月处于收缩区间,11 月生产指数大幅改善3.6 个百分点,重回扩张区间,支撑PMI 指数明显改善。11 月,新订单指数回升0.7 个百分点,新出口订单指数回升1.9 个百分点,但两大订单指数仍处于收缩区间,且外需改善幅度要大于内需,因此需求端虽有改善,但仍然偏弱。整体来看,11 月生产改善幅度大于需求,供需缺口或在收敛。

    价格方面:购进和出厂价格指数双双大幅下降,价格压力有所缓解。11 月,“保供稳价”政策举措出台对价格有两个层面的影响,一是保供举措下生产回升使得供需缺口收敛,对价格形成下拉力量;二是稳价举措加码,以煤炭为代表的商品价格出现明显回调。受以上影响,11 月购进、出厂价格指数分别下降19.2、12.2 个百分点,购进价格指数下降幅度更大,购进和出厂价格缺口收敛,企业面临的价格挤压改善。

    库存层面:产成品库存改善幅度大于原材料库存,也反映生产改善逻辑。11月,产成品、原材料库存双双改善,且产成品改善幅度更大。一方面是在生产改善、购进价格下降影响下,企业补充原材料,使得原材料库存出现改善;另外一方面,在生产大幅改善之际,需求改善幅度要弱于生产改善幅度,使得产成品库存回补幅度更大。

    外需层面:新出口订单在收缩区间回升,外需订单改善程度好于内需订单。 11 月,新出口订单较上月大幅回升1.9 个百分点,自10 月以来连续两个月回升,但仍处于50 临界值以下。从出口来看,9 月以来连续两个月价格因素对出口支撑较强,11 月,出厂价格指数下降,新出口订单出现改善,高于整体新订单改善程度,或也意味着后续价格因素对出口的支撑可能会有弱化。

    “保供稳价”背景下,供给、价格压力缓解,但需关注内需制约持续。当前PMI 指数反映“保供稳价”影响显现,生产压力缓解,供给有所恢复,价格压力下降。但需注意新订单指数虽有改善但仍处于临界值以下,且主要受新出口订单改善支撑,加之非制造业商务活动指数也比上月略降,反映内需恢复趋势依旧不强。叠加近期局部疫情反复,或仍制约居民收入预期和消费意愿回升,须对内需制约的持续性保持警惕。 风险提示:经济下行风险,疫情不确定性风险。