深度*公司*水井坊(600779):品牌渠道双驱动 享次高端红利 高增长可期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2021-11-30

出身名门,具备高端酒品牌基因,激励机制持续完善。(1)前身为老八大名酒之一的全兴大曲,现与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒并称为“川酒六朵金花”。(2)中国唯一一家外资控股的上市公司,实控人帝亚吉欧为全球最大洋酒公司。帝亚吉欧屡次增持水井坊,彰显长期信心。(3)现任管理层均曾在世界一流酒企任职,管理经验丰富,推出员工持股计划,激励中层以上核心骨干。

    产品结构快速升级,充分享受次高端扩容红利。(1)在消费升级与高端批价上行的拉动下,次高端价格带扩容到300-800 元,预计市场规模在未来三年将维持20%以上的增速,到2023 年有望突破千亿。(2)夯实次高端产品矩阵,加码高端品牌:井台、臻酿八号贡献主要收入,典藏占比有望提升。目前八号和井台的收入占比接近90%,随着产品结构快速升级与核心产品价格上移,高档酒毛利率从2016 年的78.3%逐年提升到了2020 年的84.8%。随着井台及典藏产品的包装、酒体升级与专属品牌宣传活动的开展,井台及典藏等高端产品的收入占比有望继续提高。

    渠道模式持续升级,总代模式平稳运行,高端酒运营模式增加活力。(1)公司的渠道模式经过多年探索,于2016 年起采用新老总代并行模式,从而实现了对售点的掌控和开拓,并加强了对终端的服务与管理。同时,公司不断对核心门店进行迭代升级,目前已进入5.0 时代。(2)聚焦核心市场,将“5+5+5”战略调整为“5+3”,各大区收入占比均在10%以上,发展均衡。(3)改革高端酒运营模式,成立高端酒销售公司,撬动优质渠道商资源,实现“品牌+渠道”双驱动,助力典藏及以上高端产品快速增长。

    估值

    预计公司2021-23 年EPS 为2.57、3.42、4.43 元,同比增71%、33%、30%,首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济增长不达预期,行业竞争加剧,新品推广不达预期,渠道调整进度低于预期,股权激励可能会影响业绩释放动力。