检测行业深度报告:行业新时期到来 扩张与运营并重

类别:行业 机构:国元证券股份有限公司 研究员:杜旷舟/满在朋 日期:2021-11-30

行业整体从蓝海转为红海,但集中度、竞争有序性都在提升一方面,2020 年检验检测行业市场规模3585.92 亿元增速11.19%,行业内机构平均营收733.03 万元增速0.02%,人均创收25.40 万元增速1.17%,行业新增规模和新进入者同步增长,“跑马圈地”的蓝海时期正式结束。另一方面,报告均价632.44 元/份回升3.34%,规模以上企业平均营收增速1.11%,相比2019 年发生反弹,且近年来首次超过行业机构平均营收增速,行业集中度持续提升,竞争有序性逐步加强。

    细分行业竞争格局各异,高壁垒、格局好的行业为主要扩张方向检验检测行业细分行业众多,我们选取细分行业内机构平均营业收入和机构数量作为指标对各细分行业进行分类。竞争格局好的行业具有以下特点:具有实验室建设成本高、技术人员供给少、检测资质难获得的高壁垒,细分行业内机构数量少、平均营业收入高,在此区域的行业多为医学、高端制造、安全检测相关。这些行业有更高溢价空间,是上市头部检验检测企业主要扩张方向。

    扩张方向决定营业收入,运营效率决定成本费用检验检测企业细分行业的竞争格局差异显著,在扩张层面,企业选择的细分赛道方向十分重要,将直接影响企业未来的营业收入。在运营层面,我们从资质、人员、固定资产三个维度分析企业运营效率。资质是扩张的储备,所以资质的数量与分布就尤为重要;人员依据销售人均营业收入和生产&技术人均固定资产原值,主要考察企业获取维护订单能力和固定资产使用效率;固定资产考察当年营业收入/上年固定资产原值的比值、累计营业收入/累计固定资产原值的比值,主要分析固定资产运营效率。企业运营效率为资质、人员、固定资产互相作用的总和,决定了企业的成本和费用,营业收入减去成本费用后,扩张和运营共同决定了企业的净利润。 投资建议 国内检验检测企业近年来业绩增速中枢约在20-30%左右,一致预期估值30-50X,PEG 约为1-2,仍有较大的估值提升空间。在扩张方面,积极向实验室建设成本高、技术人员供给少、检测资质难获得的高壁垒行业扩张的企业将有更大的增长和利润空间。在运营方面,资质储备全面、单人设备价值量高、固定资产运营效率高的企业经营稳健扎实,在长期竞争中将获得优势。推荐综合性检测头部企业:谱尼测试、华测检测、国检集团、广电计量;推荐小而美的细分行业检测标的:苏试试验、中国汽研、电科院、中国电研。

    风险提示 国内经济增速放缓、企业品牌公信力受损风险、政策变化风险、并购整合风险、新客户开拓不达预期风险、实验室投产不达预期风险。