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基金研究
【国元金工】华商基金何奇峰：聚焦高景气赛道，捕捉优质成长股报告要点：
华商基金何奇峰：经济学硕士，14.8 年证券从业经历，包括8.1 年证券研究经历，6.8 年证券投资经历。目前担任华商基金权益投资部基金经理，管理华商健康生活灵活配置混合基金、华商消费行业股票基金、华商价值共享灵活配置混合发起式基金。
投资策略：自上而下与自下而上相结合，寻找产业变迁进程中的行业机会，投资行业景气度上行趋势中的优势公司，挖掘能持续增长的长线牛股，与长期优质的公司做“时间的朋友”，同时合理分散和规避投资风险。
大类资产配置：通过研究宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素，对股票、债券和货币资产的风险收益特征进行深入分析，合理预测各类资产的价格变动趋势，确定不同资产类别的投资比例。
在此基础上，积极跟踪由于市场短期波动引起的各类资产的价格偏差和风险收益特征的相对变化，动态调整各大类资产之间的投资比例，在保持总体风险水平相对平稳的基础上，获取相对较高的基金投资收益。何奇峰所管理基金换手率略高于同类基金，基金能顺应市场灵活切换风格，交易能力强。
行业配置：综合考虑各子行业对宏观经济因素变化的反应、子行业景气度及可持续性、子行业竞争格局、各子行业的相对估值水平四类因素，优选景气度上行、政策免疫、业绩增速高的细分行业重点布局。何奇峰近年所管理的基金重点聚焦医药、消费、新能源等行业的细分赛道，持仓占比前三的行业为电力设备及新能源、食品饮料和医药，对景气行业理解深刻。
个股选择：一方面，重点考察行业赛道内各家企业的管理层团队，观察管理者是否有企业家精神，是否有宽广的视野和胸怀，是否能够勤勉尽责，不断学习、不断升级迭代自身的知识和能力水平，为股东创造长期价值。另一方面，采用定量和定性相结合的方式来考察和筛选优质上市公司股票，构建基金的投资组合。
医药消费是A 股的长牛行业，部分子行业景气度有望延续在30 个中信一级行业中，医药消费行业长期表现突出，是A 股的长坡厚雪赛道。其中食品饮料板块十年累计收益率达到360.93%，在所有行业中涨幅位居第一，其三级细分行业白酒涨幅领先。家电、消费者服务板块位居第二、四名。医药的细分子行业中的医疗服务和生物医药涨幅远超市场。
华商医药消费精选基金即将发行，聚焦医药和消费板块华商医药消费精选基金将于2021/12/01 发行，基金将聚焦医药和消费两大板块的股票，行业集中度较高，两者比例合计不低于非现金基金资产的80%。消费和医药这两大板块都是A 股的黄金赛道，是牛股频出的摇篮，当前医药和消费行业的估值具有性价比。
风险提示
本报告基于基金季报等公开数据进行分析，基金经理的持仓历史风格仅供参考，未来可能发生风格漂移。
市场风格可能大幅切换，基金的历史表现不能代表未来收益，本报告不构成投资建议。
分析师：房倩倩（执业证书：S0020520040001）
材料Ⅱ
国元证券公司研究-中钨高新（000657）深度报告：产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵报告要点：
产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势：
原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵（APT）产能的10%，原材料保障能力强。
株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石2021 年数控刀片产能预计达到约1 亿片，并有望在十四五末期达到约2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到70%以上，2021 年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线预计2022 年投产，有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石2021 至2023 年分别实现净利润2.42/3.12/3.95 亿元，同比增长64.63%/28.73%/26.75%。
金洲精工：PCB 工具龙头，市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在PCB 加工的微钻与铣刀，2020 年微钻产量5.1 亿支，国内市占率30%，PCB 钻针全球市占率18%，是PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。预计金洲精工2021 至2023年分别实现净利润2.45/2.87/3.3 亿元，同比增长53.19%/16.95%/15.12%。
刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具进口替代空间广阔2019 年中国刀具市场消费总额约为393 亿人民币元，2005 至2019 年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在2030 年中国刀具消费占比达到37%，同时中国机床消费额以1.5%CAGR 增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在2030 年达到631 亿元，在2020 至2030 年间保持5%CAGR 增长。根据协会按照峰值年（2018 年）测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约2/3 依赖进口，进口替代空间约150 亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前处高端刀具国产替代黄金时期。
央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交，2020 年员工人数相比2016 年减少2583 人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3 销售/管理/财务费用率相比2016 年分别下降2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量0.25 亿股，占公司公告时总股本的2.33%，首批授予人数143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。
投资建议与盈利预测
考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前PE33X/26X/21X，维持“买入”评级。
风险提示
国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。
分析师：满在朋（执业证书：S0020519070001），联系人：李嘉伦
