策略研究:无惧疫情扰动 跨年行情把握高景气与金融

类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈显顺/陈熙淼/彭京涛 日期:2021-11-29

  摘要:

      回顾历史上跨年行情与日历效应,市场的确在跨年阶段存在较高超额收益,尤其在金融板块。1)二月为日历效应表现最为明显的时期,从指数和风格的涨跌幅来看,绝大多数指数在二月取得的收益率显著较高,其中尤其以中证500 与中证1000 更为典型,其在2 月取得正收益的概率高达80%。2)从风格层面的超额收益来看,Q4 金融风格相对表现较好,而下一年年初则消费与成长表现较优。

      拆解跨年行情原因,可归结为三因素:1)风险偏好:国内既有12 月中央经济工作会议,又有3 月将至的全国两会,政策预期总体偏高;海外适逢年末重要节日,地缘政治关系相对缓和。2)盈利预期上修博弈:一月底披露年报业绩预告,预喜比例的偏高,叠加盈利的超预期引发资金博弈。3)核心还看流动性:宏观视角上,央行为应对节日期间的资金面需求与维稳,会在公开市场进行较大力度的流动性投放。

      微观视角上,公募、险资和外资等增量资金显著进入A 股市场。

      从五轮跨年行情的共性来看,驱动因子大多为风险偏好与宽松流动性,领涨行业往往为当年市场预期高景气较为一致的品种。拆分五轮行情背后的驱动因素,可以发现不论是中美贸易摩擦改善还是央行的转向,主要的来源均在与分母端无风险利率与风险偏好层面,依赖于分子端驱动的情况情形整体偏少,因此跨年行情主要的行情逻辑需要从分母端寻找。除此之外,从领涨行业来看,其近乎为当年市场预期高景气较为一致的品种:其中,2021 年的跨年行情食品饮料、新能源成为绝对主线,2020 年跨年行情当中半导体表现亮眼,2019 年行情当中5G 产业链、生猪养殖一骑绝尘。总结来看,这一类行业往往为预期的景气度高且在前一年的涨幅当中体现并不充分的品种。

      展望2022 年的跨年行情来看,行情的驱动因素在于临近年底风险评价边际下行叠加宽松预期加码。从DDM 各因素角度出发:1)分子端:当前市场对分子端的下行已逐步预期,业绩空窗期盈利的负向拖累有限。2)分母端宽松预期:行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大,更宽的货币空间有待在年初开启,宽松预期将再次升温。

      3)分母端风险评价:近期地产预期加速缓解叠加12 月经济工作会议召开,不确定性将持续降低驱动风险评价下行。

      展望未来,疫情扰动背景下2022 年具备确定性高增长的赛道将更为稀缺。沿着政策不确定性边际下行+寻找确定性盈利成长的思路,跨年行情推荐三个方向:1)受到疫情冲击较小,高景气的成长投资方向,主要集中于新能源/元宇宙设备/半导体/军工等。2、政策不确定性边际下行,且往往年末取得超额收益的金融地板块,推荐券商/银行/地产。

      3、部分预期反转的消费品种:白酒/生猪/乳业/汽车零部件等。具体推荐国君策略布局“跨年行情”20 只金股组合。