调味品提价专题:短期成本驱动 静待弹性释放

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2021-11-29

  复盘①:过去5 次调味品提价,主要受成本及需求驱动过去5 次调味品提价中,有3 次是明显的成本驱动型提价,另外2 次则是企业在行业需求向好时,通过调价增厚自身利润、理顺经销商渠道价格体系。提价对调味品企业盈利有重要提振作用。

      自2010 年的调味品提价潮后,调味品企业毛利率、净利率水平在近10 年时间里多呈现提升趋势。但从调味品提价驱动因素来看,成本驱动和需求驱动带来的短期表现略有不同:①成本驱动型提价带来的业绩改善一般滞后1-2 个季度显现;②需求驱动带来的提价,业绩改善会立即体现。

      复盘②:调味品历次提价,消费均处于上升周期对2010 年至今调味品行业四次提价周期的需求背景进行回顾和分析发现,过去调味品提价中,消费基本处于相对较强的水平。

      2010 年,“调结构、促消费”则成为经济主旋律,消费支撑经济发展的作用被日益重视。消费取代投资、外贸成为经济增长的核心引擎。调味品作为刚需消费品,在过去10 年里,迎来量价提升的黄金发展期,尤其是品牌企业,抢占较多行业红利。

      本次提价:属成本驱动型,但需求相对较疲软

      今年,PPI 与CPI 之间出现较大的“剪刀差”。调味品的主要原料大豆、白砂糖、糖蜜等均出现大幅上涨,大豆价格自20 年初开始持续上涨,目前累计涨幅已经达到43.04%,白砂糖价格今年开始上涨,目前涨幅12.75%,酵母的主要原料糖蜜自2019 年末价格连续上涨,涨幅至今已经有103.59%。包材方面,玻璃、PET、瓦楞纸等价格也在去年先后进入上涨周期。同时,本轮上游商品上涨的幅度也是近年来较大的一次,对企业影响较大,毛利率水平今年均呈现下降趋势。在需求恢复方面,2021 年下半年起,多地零星爆发的小规模疫情,对消费者信心恢复有所影响,出现一定波动,缓慢向好发展。

      投资逻辑:提价有望在明后年释放弹性,关注弹性较大标的自9 月末以来,多家行业头部企业宣布提价。短期调味品利润压力依旧较大,且20Q4-21Q1 的基数相对较高,即使经过一定提价,基础调味品短期业绩大幅改善概率较小,利润表现预计将在明年Q2 左右才能有更明显体现。从基本面来看,调味品板块仍是明年重要的投资主线。同时,调味品经过前期上涨后,进入调整阶段,且边际改善已经出现,长期发展逻辑保持不变,推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜,建议关注复调(天味食品、颐海国际)的基本面恢复情况,以及恒顺醋业、中炬高新的改革进展。

      风险提示:经济复苏进度低于预期;成本持续大幅上涨;提价后没能顺利传导至终端;行业竞争加剧。