谱尼测试(300887)：立足传统布局新兴 民营检测翘楚步入新阶段

　　核心观点：

    　　民营综合检测龙头，广阔天地大有可为。公司深耕综合检测市场19年，业务覆盖食品、环境、医学、汽车等多个领域，现已拥有近30个大型实验基地及150 多个实验室，是全国化布局的第三方综合检测民企龙头之一。考虑到我国检测行业空间大（预期2023 年行业收入规模超5000 亿元）、增速快（过去十年CAGR 近18%）、格局分散（2020 年CR4 仅为2.31%）的特点，同时公司具备先发优势，能在下游行业、地域两大维度实现持续加速扩张，市占率有望持续提升。

    　　扩产提效齐头并进，融资多元化护航业务扩张。检测行业为资本、劳动密集型行业，固定资产投资对于营收有显著拉动作用，同时人均产值为重要的效率评估指标。从资产端来看：2017-2020 年公司固定资产原值及在建工程总额复合增速达20%以上，2020 年增加额占当年Capex 支出比重达87%，此外检测设备占固定资产比重超80%；从人员效率来看：公司持续改善业务及员工结构，人均产值持续提升，2020 年末达21.75 万元/年。目前公司已通过IPO 融资加速产能基地建设，此外公司现金流充沛、负债率低，具备快速扩张的前提条件。

    　　自建并购两条腿走路，成长加速期已至。2020 年9 月上市以来，公司采取自建+并购两条腿走路的方式扩产能，传统检测领域的市占率有望进一步提升；另一方面布局新能源汽车、军工、医药CRO/CDMO 等新兴赛道打开成长空间。近期公布定增方案拟募集12.4 亿元加强地域及领域扩张，伴随股权激励和管理机制优化，业绩加速释放可期。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.19、2.84、3.65 亿元。公司深耕环境及食品检测，向汽车、医学、军工等领域进军，管理机制持续优化。参照可比公司给予2021 年50倍PE，对应合理价值79.74 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。产业政策变动风险；公信力受不利事件影响；业务扩张带来的管理难度提升等。