科瑞技术(002957)：拟收购鼎力智能 强化锂电设备业务布局

　　事件

    　　公司11 月28 日晚发布公告，科瑞技术全资子公司科瑞新能源拟以自有或自筹资金收购鼎力智能100%股权，本次股权转让价款为27,680 万元。

    　　简评

    　　拟收购锂电设备公司鼎力智能，对赌协议彰显业绩增长信心收购方式：公司全资子公司科瑞新能源拟以自有或自筹资金2.768亿元收购鼎力智能100%股权。

    　　作价情况：本次交易中标的公司股权采取差异化定价，其中，交易对方曾爱良、梁红云、金亨恒源合计持有鼎力智能42%股权，为对赌股权，股权交易对价1.26 亿元；交易对方黄明、金亨恒源、蔡东辉、永诚贰号、红舜投资、许小菊合计持有鼎力智能58%股权，为非对赌股权，股权交易对价1.508 亿元。

    　　对赌条件：对赌股权交易对方承诺鼎力智能2021-2024 年度实现的扣除非经常性损益后的净利润分别为2,000 万元、2,500 万元、3,500 万元、4,000 万元。

    　　锂电设备板块再下一子，强化业务布局提升业绩弹性鼎力智能聚焦锂离子电池生产后处理工序，产品包含化成/分容设备、电压内阻测试设备、分选设备等核心设备，是行业内少数可同时为各类型动力电池（圆柱、软包、方形锂电池）提供锂电池后处理工序全套整线解决方案的供应商。

    　　2020 年鼎力智能实现营收1.82 亿元，净利润0.18 亿元，净利率为10.16%。鼎力智能2021 年新增订单明显增加，未来订单交付有望贡献业绩增量。其主要客户包括CATL、孚能、国轩、亿纬锂能、塔菲尔、日本村田等。

    　　我们认为收购鼎力智能是科瑞在其锂电领域布局的一项重要举措，此次收购有利于补齐公司在锂电池中后段设备的整体解决方案能力，有效完善自身新能源设备业务布局，明年有望继续高速增长从而带动整体业绩弹性；同时，公司收购能够协助鼎力智能迅速扩张产能规模，提高交付能力。

    　　新能源业务为最快增长极，持续关注锂电业务拓展情况公司的新能源业务定位于锂电制造设备行业中后段解决方案提供商，聚焦新能源电池行业龙头企业，是裸电芯制作和电芯装配段设备的领先供应商之一。根据公司2020 年提出的3+N 战略，预计三至五年内新能源板块业务增长到三十亿。通过本次收购，公司将整合锂电制造设备行业后处理工序业务，有效完善自身新能源业务布局。与此同时，公司持续加大技术研发投入，不断增强新能源锂电设备业务的市场竞争力。目前公司在订单交付、新产品开发、新客户和业务开拓方面均取得了良好的进展。

    　　公司从2016 年开始自主研发叠片技术，2018 年实现消费锂电叠片机量产，为客户提供优质的消费叠片设备，在精度、设备可靠性等方面表现优异。目前公司叠片机已从消费锂电领域向动力锂电领域拓展，8 月27 日公司公告已中标蜂巢能源切叠一体机项目，中标价格1.76 亿元。我们认为，作为锂电中段生产核心工序，后续业内叠片设备不断迭代有望推动叠片工艺渗透率逐步提升，建议持续关注公司产品交付及新客户拓展情况。

    　　投资建议：科瑞技术是非常优秀的非标自动化设备公司，2022 年动力锂电设备、移动终端（AR/VR）设备业务均值得期待。不考虑本次收购，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.53、3.35、4.19 亿元，同比分别-13.7%、+32.5%、+24.9%；考虑本次收购且假设从2021 年开始并表，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.73、3.60、4.54 亿元，同比分别-6.84%、31.97%、25.92%，对应EPS 分别为0.66、0.88、1.10 元/股，对应PE 分别为43.6、33.0、26.2x。给予目标价43.76 元，对应2022 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险因素：下游AR/VR 设备需求不及预期，锂电设备业务拉低整体毛利率。