芒果超媒(300413)：与中移动签署合作框架协议 多领域助芒果成长

公司近况

    2021 年11 月28 日，公司公告旗下快乐阳光与中国移动旗下咪咕文化拟签署《咪咕文化与芒果TV 2021-2023 年整体合作框架协议》（以下简称“合作框架协议”），约定合作期限（2021 年11 月28 日至2024 年1 月）内合作金额不低于35 亿元（含2021 年试运行暂估合作金额约8 亿元）。

    评论

    战略合作持续深化，多业务领域有望助力芒果成长。从新业务和新模式的合作探索到现有业务深度合作，公司与第二大股东中国移动（3Q21 持股7.01%）一贯保持良好合作关系。2019 年6 月，公司与咪咕文化签署《战略合作协议》；2021 年以来，双方在多领域包括对新模式和新业务的试运行均进行了合作探索。在本次合作框架协议中，双方同意在大屏业务、5G创新业务、权益业务、衍生品电商、小屏业务、音频业务、出品拼播、阅读业务、联合推广、联合拓展等方面开展深度合作。我们认为，本次合作有望提升公司与中国移动在会员订阅、广告、运营商、内容分发和小芒电商等业务方向的合作体量，深化双方战略合作的深度和广度，进而稳固公司业务发展护城河，开辟与探索5G背景下包括VR制播、超高清内容生产制作体等互联网视频新业态、新赛道和新的业务增长，并可能为公司业绩带来积极影响。

    中国移动具有明显渠道优势，或为芒果TV大小屏融合发展助力。移动端，中国移动作为全国覆盖用户数最多的运营商，其资源和渠道优势明显。咪咕文化通过5G权益池支持芒果TV会员权益业务发展；我们预计，公司2021年年底会员数有望达5,000 万人。大屏端，此次合作将改变传统大屏业务分省合作模式，而改为大屏视听内容的全国范围统一聚合、一点分发。我们认为，这可能对于公司运营商业务中省外业务业务量的拓展和推进节奏的加速有助益。我们认为，芒果内容优势与中移动渠道优势将实现互补，进而推进多个业务领域的协同，助力公司在下一轮技术和渠道革新中持续领先。

    公司内容优势有望持续，关注后续重点项目上线进展。我们认为，此次合作同样也是中国移动对于公司优质内容持续输出能力的认可。公司2022 年片单中《声生不息（港乐季）》、《尚食》、《凭栏一片风云起》等内容值得期待。国内泛文娱行业处于变化期，芒果具备成熟的内容生产体系和方法论，精品内容上线节奏有望逐步恢复，并基于芒果生态优势走出独特的发展路径，从而进一步打开其商业价值空间。

    估值与建议

    维持盈利预测不变。现价对应2021/2022 年36.6/30.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和60 元目标价，对应2022 年40 倍P/E，具有30.9%上行空间。

    风险

    合作框架协议尚未完全落地，内容监管趋严，会员增长、广告招商低预期。