聚合顺(605166):高速成长的尼龙龙头 产品持续高端化

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强/乔璐 日期:2021-11-29

聚焦高端PA6 切片市场,工艺与产品性能国内领先,实现部分进口替代:

    公司2013 年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口,以替代进口为发展方向,达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力,实现了差别化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面,一方面公司采用柔性化生产线,以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整,另一方面来自于工艺技术优势,单耗较低,接近国外先进工艺。据公告,公司的生产技术及产品性能位于国内第一梯队,约半数产品实现了进口替代的效果。

    我国PA6 产量持续快速增长,工程塑料及薄膜领域应用有望成为未来差异化发展方向:据中纤网,2020 年我国尼龙6 产能534 万吨,产量384.5万吨,2010-2020 年产量复合增速高达13%。受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素,国内尼龙6 切片产品产销持续增长,进口依赖度不断降低,替代进口趋势明显,但高端产品占比依然较低。据公告,我国尼龙6 切片在尼龙纤维应用领域占主导地位,而工程塑料和薄膜领域占比仅30%,远低于发达国家50%的水平,未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6 应用更广阔的空间。

    新增产能积极筹备建设中,高端化布局,未来发展可期:据公告,截至2021 年上半年公司PA6 切片产能达到30 余万吨,募投项目第三条线4 万吨预计2021 年投产;可转债募投项目18 万吨产能在筹备,未来三年市占率有望持续提升。在未来的发展方面,公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作,原材料产地建聚合产线,实现联合一体化,控制原材料进厂成本,充分发挥聚合环节的成本优势;另一方面,积极推进产品高端化,在改性尼龙、特种尼龙等领域,实现高端化布局。

    投资建议:预计2021-2023 年公司净利润分别为2.6 亿、3.5 亿、5 亿元,对应PE 18、14、9 倍,首次覆盖给予买入-A 评级。

    风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期等。