渔歌互答:本周市场关心热点问题三问三答

类别:宏观 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛 日期:2021-11-27

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      近期市场热点事件频发,我们汇总市场普遍关心的三个宏观固收问题,并简单加以回答,以供各位投资者参考。

      问题1:【拉尼娜现象对于能源价格和PPI 有何影响 】

      冷冬和拉尼娜现象将对天气和气候产生重要影响。从历史资料来看,在拉尼娜现象最严重的冬季,影响中国的冷空气活动比平时更加频繁和强烈,中国中部和东部大部分地区的气温可能比往年同期更低;华南地区的水汽条件与往年同期有明显差异,不利于降水的形成。而今年将有较大概率形成“双峰型”拉尼娜。

      能源品:拉尼娜现象期间,原油、取暖油、动力煤等能源品涨幅较高,天然气没有明显影响。拉尼娜现象结束后的6-12 个月内,能源品价格仍然显著高于历史均值。拉尼娜现象出现并达到极致之后的六个月中,所有的能源品价格上涨的概率均增大,其中油价上涨的概率最高,且涨幅最大,煤炭稍弱。六个月后,天气因素与能源品价格的相关性开始出现分化,天然气受拉尼娜现象的影响时间相对较长,一般能有6-12 个月的长期影响。

      总的来说,以拉尼娜现象极值为起点观察,一年(12 个月)窗口期中能源价格上涨的概率显著超过50%。

      农产品:冬季拉尼娜现象可能会引致干旱(南美为主)、洪涝(东南亚为主)、寒冷等极端天气,最可能影响的农业品是大豆、棕榈油、橡胶。

      近期国内疫情散点多发、大宗商品价格高位运行,如若拉尼娜现象引致的“寒冬预期”落实,将对大宗商品特别是能源品价格产生影响,从而最终导致PPI 中枢上行。

      问题2:【基建会提前发力吗 专项债和其他政策能否配合 】

      根据国常会的最新表述,面对新的经济下行压力,要力争在明年初形成更多实物工作量,基建提前发力的预期渐起。进入三季度,新增专项债发行在10 月达成单周峰值之后,11 月整体发行节奏略有放缓,财政部先前的目标“争取11 月底之前发行完毕”并未达成,我们认为这与“项目追不上资金”有很大关系。各省市于十月底发布了《2022 年新增专项债发行申报的通知》,其中仍在号召地方利用今年专项债额度,积极报送“审批手续完备齐全、已开工或具备开工条件、能迅速形成实物工作量”的项目,可见在上半年强监管余波之下,短期内能快速形成实物工作量的项目在八九十月可能已经到位,项目的储备周期决定了专项债的放量周期。我们认为政策层面需要尽快“抓大放小”,加强重点区域和重点领域的投资建设、加快项目储备的速度、推进已入库的项目债券发行和资金拨付,优先推进体量较大、形成实物工作量较快的项目。

      截止11 月21 日,新增专项债发行已超3 万亿,整体完成度已近85%,年底前仍有6000 亿以上的额度等待释放。从专项债发行到实物工作量形成大约需要1-2 个季度,这意味着8 月专项债放量的效果最快将在11 月或12 月初现端倪,以此类推,明年一季度期间的实物工作量规模可以得到有力保障。从目前的基建投资增速、百度失业金搜索指数和基建贷款需求指数观察,目前基建发力的效果还未完全凸显,但在政策的大力铺排之下,明年以基建为抓手的财政发力箭在弦上,但鉴于专项债传导机制可能不畅、城投尚未松绑、跨周期政策基调下刺激力度有限等因素,政策的配合尤为重要,未来专项债发行、流动性和宽信用的配合需要更为紧密。

      问题3:【明年房地产债能否有大的投资机会 】

      当前政策密集发声,要求保持房地产信贷平稳有序投放,我们认为一方面有助于纠偏因过度信用收缩对正常经营房企的错杀,另一方面也有助于平滑周期波动,提前防范再融资和基本面共振下行带来的风险。近期直融市场房地产融资有所放量。此外,在房地产市场平稳健康发展的政策调控框架下,政策也在需求端持续发力,支持合理自住需求,按揭贷款的放款正在加快。

      但需要注意的是,按揭贷款速度的加快,有利于房企销售之后的现金回款,但是在目前各地预售资金监管仍严的背景下,项目层面的经营回款在房企体系内的腾挪仍存在不确定性。此外,我们认为当前房地产企业面临的再融资风险更多聚焦在中资美元债市场,一方面是民企占比高,一方面是到期压力大,在二级估值大幅杀跌的背景下,不少民企在美元债市场失去融资能力,后续仍需观察市场反映以及再融资的弹性。

      建议依然聚焦优质央企国企,此外可适时关注碧桂园、新城、旭辉等头部民企的投资机会。具体可以布局四季度及明年一季度债券到期规模小的主体,可顺利度过严监管下的行业低谷期,且土储质量较优的主体也将在行业转型期收益。

      风险提示:政策不及预期、经济增长超预期