深度*公司*先惠技术(688155)：受经营节奏影响三季度不及预期 在手订单充足静待产能释放

　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入7.35 亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长124.33%；单三季度实现营业收入1.99 亿元，同比增长130.97%，归母净利润亏损0.02 亿元。

    　　支撑评级的要点

    　　营业收入保持快速增长，盈利能力略有下降。由于新能源汽车动力电池厂持续扩产，公司订单、收入均取得快速增长，前三季度实现营业收入7.35 亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长124.33%。盈利能力方面，前三季度毛利率30.49%，同比下降2.28pct，净利率9.78%，同比下降0.46pct，我们认为主要是原材料价格上涨以及费用增加所致。

    　　受经营节奏和规模扩大影响，单三季度亏损业绩不及预期。公司2021 年单三季度实现营业收入1.99 亿元，同比增长130.97%，环比下降48.3%；归母净利润亏损0.02 亿元。我们认为主要是由经营节奏和报告期内公司规模扩大造成：1）公司订单大都采用“3331”的付款模式，所以存一定的周期波动性，从历史数据来看，往年三季度的经营数据均较二季度环比有所下滑；2）为了能够消纳大幅增长的订单，公司选择扩大产能规模， 员工人数大幅增加，成本、薪酬、 费用及税金支出均同比显著增加。

    　　在手订单充足，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示，自2020 年四季度开始，截止2021 年10 月21 日公司累计收到来自宁德时代的订单额约10.06 亿元，是公司2020 年5.02 亿元收入的2.2 倍，一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑，另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足，将在武汉、上海、长沙将分别新增4 万平方米的厂房，于2022 底全部投入使用，届时产能总面积将达12 万平方米。

    　　估值

    　　尽管公司三季度受到经营节奏影响业绩不及预期，但四季度随着在手订单逐步确认收入，业绩表现有望迎来明显好转，预计公司2021-2023 年营收分别为13.4/23.1/31.8 亿元，净利润1.7/2.9/3.9 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源车销量不及预期；动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧。