兴发集团(600141):受益草甘膦高景气 兴发加码新材料布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/贾雄伟/裘孝锋 日期:2021-11-26

投资建议

    展望2022 年,我们预计草甘膦价格中枢上移,兴发受益于一体化盈利继续向好。此外,依托于磷矿资源,兴发积极布局磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料,我们认为2022 年或逐步实现量产。湿电子化学品业务经过十年孵化,子公司兴福电子2021 年盈利大幅增长,公司规划分拆上市助力半导体新材料业务做大做强。

    理由如下:

    2022 年草甘膦价格中枢预计高于2021 年,兴发受益于一体化盈利向好。展望2022 年,我们认为农产品价格中枢高位带来的需求提升仍在延续,叠加供给端因环保政策等原因带来的新增产能受限,我们认为2022 年草甘膦供应延续偏紧,价格中枢高于2021 年,走势预计为前高后低。兴发集团现有18 万吨产能,2022 年提升至23 万吨,且是行业中为数不多拥有黄磷、甘氨酸、液氯、烧碱一体化能力的企业,我们认为公司草甘膦盈利在2022 年有望进一步提升。

    磷矿资源延伸,布局磷酸铁锂。磷酸铁锂电池在2021 年迎来高速发展,我们测算到2025 年磷酸铁锂需求量有望达到183.2 万吨,CAGR 达70 %。由于磷酸铁是主要原材料,拥有磷矿资源的企业具备较强的成本优势,如兴发集团。此外,公司与华友钴业达成战略合作,规划50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂,实现产业互补。

    湿电子化学品加速国产化,兴福电子启动分拆上市、加速业务发展。半导体产业国产化进程加速,湿电子化学品需求高速增长。兴发子公司兴福电子布局相关业务十余年,目前拥有电子级磷酸、电子级硫酸等量产产品。此外公司公告拟对兴福电子分拆上市,助力该业务做大做强。

    我们与市场的最大不同?我们更关注公司在新材料布局,及远期成长前景。

    潜在催化剂:磷酸铁及磷酸铁锂项目投产,子公司兴福电子IPO,磷矿涨价。

    盈利预测与估值

    我们上调公司2021/22 年盈利预测7%/14%至41.1/45.1 亿元,当前股价对应2021/2022 年10.3/9.4 倍市盈率。考虑到公司主要产品2022 年景气持续及新材料业务兑现带来的远期成长性,我们上调评级至跑赢行业评级,同时上调目标价11%至50 元,对应12 倍2022 年市盈率,较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格回落,有机硅过剩致价格回落,生产安全风险,扩产进度低于预期风险。