涪陵榨菜(002507):提价落地 弹性可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2021-11-25

本报告导读:

    2021Q3 公司业绩不及市场预期,但是中长期看在管理效率边际提升带动下,公司成长可期。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。上调公司 2021-2023 年 EPS 至 0.78/1.09/1.48 元,同比-11%/+40%/+35%(前值分别为0.78/0.98/1.26 元),维持目标价43.27 元。

    提价对冲成本压力+提升渠道推力。公司发布公告,将对部分产品出厂价格进行调整。我们预计公司整体吨价将提升约15%,本次提价将有助于对冲包括青菜头/包材/辅料在内成本的显著上行,促进毛利率提升,同时提升渠道利润空间,从而激发渠道的推力。

    提价+费用收缩保障2022 年业绩弹性,成本回落促进2023 年业绩提升。在品牌战略效果逐步显现以及公司量入为出提升费效比带动下,我们判断2022 年空中费用投放将会边际收缩;聚焦2023 年,我们判断在市场参与者回归理性以及涪陵地区种植面积提升作用下,2022年青菜头价格有望回归正常水平,同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期,我们预计成本回落带来的弹性将会在2023 年报表端显著体现。

    收割存量市场份额+做高行业天花板齐头并进,公司成长性可期。一方面在渠道下沉带动下,基于日益提升的产品力及品牌力,我们判断在县级市场公司有望持续挤压竞争对手,从而获取超额收益,另一方面,从2021 年7 月份开始,公司加大电商渠道覆盖力度,叠加品牌宣传加大背景下品牌热度的持续提升,我们判断公司有望实现终端消费人群的扩充,从而做高行业天花板,提供潜在的业绩弹性。

    风险提示:需求持续疲软/原材料价格异常上涨/品牌战略不及预期等