九洲药业(603456)简评：拟收购泰华杭州 进一步增强CDMO业务承接能力

　　事件

    　　公司于11 月23 日晚发布公告，公司与Teva 投资签署股权转让协议，拟以自有资金收购泰华杭州100%股权，预估交易价格3400万美元；与此同时双方签订委托制造协议，自交割日起1 年内，公司将通过泰华杭州向Teva 集团供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）。

    　　简评

    　　进一步增强CDMO 业务承接能力

    　　泰华杭州截止2021 中报总资产2.65 亿元，净资产2.51 亿元，上半年实现营业收入4533 万元，本次收购对应PB 约0.87 倍。泰华杭州是Teva 集团位于中国的一家原料药工厂，占地115 亩，现有员工210 名左右，管理团队拥有10 年以上的行业经验。其生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过国家药品监督管理局、美国FDA 和欧盟EDQM 审计。通过此次并购，公司将进一步增强国际化CDMO 业务的承接能力。从环评资料来看，泰华制药产品主要包括甲基多巴、阿昔洛韦、阿替洛尔、西地那非、美多洛尔、西洛他唑、氨氯地平、左乙拉西坦等。

    　　CDMO 项目数量快速增长，客户池迅速扩大

    　　公司已与Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，重要合作伙伴诺华制药的2021 三季报显示：诺欣妥Q3 单季度实现销售9.24 亿美元，同比增长44%；瑞博西尼单季度销售额2.32 亿美元，同比增长27%；尼洛替尼单季度销售额5.14 亿美元，同比增长7%。截止2021 中报，公司CDMO 共有已上市项目18 个（2020 年报为16 个）；III 期临床项目41 个（2020 年报为40 个）；II 期及I 期临床项目471 个（2020 年报为438 个）。公司CDMO 项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。

    　　CDMO 基地持续扩产增能，迎接行业高景气

    　　产能方面，公司川南厂区预计总投资5.0 亿元，截至2021 年6 月30 日已累计投入2.86 亿元，部分生产线已完成建设并产生收益。2015 年定增项目之一“CRO/CMO 研发中心建设项目”由瑞博杭州建设，总投资额1.01 亿元，截至2021 年6 月30 日已建设完毕。此外，2020 年浙江瑞博研究院11,000 平方米研发楼、瑞博杭州研发中心11,000 平方米实验室的投入使用，瑞博美国中试车间的扩建。瑞博美国研发cGMP 中试车间项目已经开始建设。2020 年瑞博苏州中试车间启动建设；与杭州钱塘新区管理委员会签署CDMO 研发及制剂基地项目，在台州临海购买近三百亩土地建设新生产基地，为全球客户提供专业的服务。

    　　完成多肽技术平台建设，四大技术平台持续赋能新药研发2021 上半年公司已初步完成多肽技术平台建设，联合原有手性催化、氟化学、连续化反应3 大平台，公司4 大技术平台已经成型。目前公司多肽平台团队初具规模，研发和生产所需场地、设备、技术等逐渐完善，凭借固液相合成技术的能力，在多肽长链合成及改构、侧链修饰、困难肽制备等方面形成一定优势。多肽平台总体规划为构建多肽药物研发及生产一站式服务平台。此外公司同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

    　　CDMO 业务处于爆发期，2021 年有望继续快速增长，维持“买入”评级九洲药业是国内原料药+CDMO 业务龙头企业之一，尤其在CDMO 领域具有较好的成长能力，本次对泰华杭州的收购有望进一步增强国际化CDMO 业务承接能力。暂不考虑泰华杭州的业绩贡献，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为6.8、8.9、11.2 亿元，对应增速分别为78%、31%、27%，对应PE 66、50、40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　管理层及核心技术人员变动风险、苏州瑞博订单增长低于预期、后续订单获取不及预期、人民币汇率波动。