启明星辰(002439)首次覆盖报告:护航数字中国 引领行业发展

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:耿军军/陈图南 日期:2021-11-24

  报告要点:

      综合网络安全/数据安全提供商,“十四五”开启新征程公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020 年,营业收入CAGR 达17.28%,扣非归母净利润CAGR达29.76%,毛利率始终维持在60%以上。2020 年,营业收入达36.47 亿元,同比增长18.04%;扣非归母净利润达7.03 亿元,同比增长22.34%;研发投入达6.58 亿元,同比增长8.83%,占营业收入的比重达18.04%。

      网络安全行业空间广阔,公司领跑多个细分领域随着等保2.0、关基保护、数据安全等政策的落地,网络安全行业需求持续快速增长,高景气无忧。据中商产业研究院预测,2020-2024 年,中国网络安全市场规模的CAGR 为20.65%,2024 年的市场规模有望达到167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列,据Frost&Sullivan 报告,公司获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”,以30.8%的市场份额排名第一,连续三年排名第一。据IDC 统计,2020 年,公司IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020 年CCIA 中国网络安全竞争力50 强”,公司位列第二。

      持续打造增长新引擎,掘金新兴安全蓝海市场公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年,公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10 亿元,同比增长67%,占总营收比重从2019 年的19%提升至27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向,截至2020 年底,公司已建立75+城市安全运营中心,并计划于2021 年达到120 个城市和地区的覆盖。据Gartner 预测,2022年面向生态系统合作伙伴开放的80%新数字业务应用将通过零信任架构访问,公司紧跟技术趋势,积极布局零信任架构与解决方案,成长空间广阔。

      盈利预测与投资建议

      公司是网络安全行业龙头,随着数字经济的发展,成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为45.93、56.54、68.70 亿元,归母净利润为9.98、12.63、15.66 亿元,EPS 为1.07、1.35、1.68 元/股,对应PE 为26.89、21.25、17.14 倍。过去三年,公司PE 主要运行在30-60 倍之间,给予2021年35 倍的目标PE,目标价为37.45 元。首次推荐,给予“买入”评级。

      风险提示

      新冠肺炎疫情反复;产业扶持政策变化的风险;应收账款规模可能持续扩大;高素质人才竞争导致的管理风险;新业务开展不达预期。