九洲药业(603456)公司点评：与国际大药企TEVA达成深度合作 公司CDMO更上一个台阶

　　事件。公司公告与Teva 签署《股权转让协议》，拟以自筹资金收购泰华杭州100%的股权，交易价格约为3400 万美元（约合人民币2.17 亿元）。同时，双方也就《委托制造协议》达成了一致，1 年内，九洲药业将通过泰华杭州向Teva 集团供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）。

    　　点评：与国际大药企Teva 达成深度合作，公司CDMO 更上一个台阶。

    　　1.与国际大药企Teva 达成深度合作，有望后续持续承接来自Teva 的订单转移。Teva 集团已成立120 年，是非专利药和专科药物领域的全球领袖，提供包括几乎所有治疗领域在内的3500 多种产品，去年营业收入近167 亿美元。我们认为，公司此次与Teva 签订的三个产品仅仅是一个开始，在收购泰华杭州之后，公司有望持续承接来自Teva 的订单转移，为公司长期发展提供有力支撑。

    　　2.收购又一个国际化高端产能，公司CDMO 更上一个台阶。泰华杭州占地115 亩，现有员工210 名左右，管理团队拥有10 年以上的行业经验，生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过CDE、美国FDA 和欧盟EDQM 审计，具备高效稳定的质量体系和世界级的环保安全管理系统。泰华杭州是公司继诺华苏州工厂之后收购的又一个国际化高端产能，有望助力公司进一步在国际上提升影响力，扩大公司产能的同时，推动公司CDMO 产能水平更上一个台阶。

    　　3.公司投资逻辑再梳理：九洲药业是CDMO 板块里面极具估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高。

    　　1）高性价比：公司这个位置对应明年50 倍左右，在CDMO 板块里面估值相对较低，还有估值上升的空间；

    　　2）高增速：我们预计公司今年业绩增速60%+，明年有望实现35-40%增速，还有超预期的可能性；

    　　3）高确定性：诺华三大品种持续放量，并有望承接其他药企新增商业化订单，以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。

    　　盈利预测与估值。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.25 亿元、8.59亿元、11.31 亿元，对应增速分别为64.2%，37.5%，31.7%，对应PE 分别为71X、52X、39X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。