九洲药业(603456)：收购泰华杭州工厂 CDMO产能进一步丰富

公司近况

    2021 年11 月23 日，公司发布公告宣布与Teva签署《股权转让协议》，收购Teva旗下泰华医药化工（杭州）有限公司（简称“泰华杭州”）100%股权，并按协议约定为Teva集团提供定制生产服务。

    评论

    收购优质资产，快速提升公司CDMO业务承接能力。标的公司泰华杭州拥有员工210 名左右，管理团队拥有10 年以上行业经验，公司生产体系符合GMP规范，多次通过国家药监局、美国FDA和欧盟EDQM的审计，具有良好的质量体系和EHS体系，达到国际水准。本次交易对价为3400 万美元，相比可比公司具有明显折价。自交割日起1 年内，九洲药业通过标的公司向Teva生产供应三个产品（适应症为高血压治疗、心血管治疗）。我们认为，本次收购符合公司长期发展战略，有助于快速提升公司CDMO业务承接能力。

    深耕小分子CDMO多年，客户合作不断深入，项目数量不断增长。公司在CDMO领域具有丰富的研发生产经验，可提供一站式服务。公司和主要大客户诺华之间的项目管线不断丰富，同时积极拓展与罗氏、吉利德等其他国际大药企以及绿叶制药、贝达药业等中小型生物制药公司的业务合作。随着公司CDMO研发和生产能力的提升，CDMO项目数量实现快速增长，临床I/II 期等早期项目数量占比不断提升。我们认为随着客户研发管线的向后推进，公司潜在商业化放量空间大。

    新业务布局打开成长空间。在小分子CDMO业务基础上，公司积极拓展制剂、多肽、核酸等业务，我们认为未来有望打开成长空间。

    估值与建议

    我们维持公司2021/2022 年净利润6.44/8.64 亿元不变。我们维持目标价59.25 元（基于SOTP估值），相较当前股价有10.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。当前股价对应2021/2022 年69/52 倍P/E。

    风险

    第一大客户收入占比过高；商业化订单波动较大；上游原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。