冀东水泥(000401)：分红比例提升彰显信心 2022年价格有弹性

　　事件概述。公司1 1月19日发布公告，提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%，且2021 年分红不低于0.75 元/股。

    　　现金分红比例大幅提高，彰显公司信心。2019-2020 年，公司分红率20-25%左右，因此此次公司分红率提升幅度显著，体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照2021 年0.75 元/股的分红底线测算，目前公司股息率6.3%左右，从股息率角度来说投资性价比优秀。

    　　战略重组重要事项落地，经营效率有望进一步提升。11 月17 日，公司公告完成以12.78 元/股（对应1.1x PB左右）向金隅集团发行10.66 亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥（唐山）有限公司47.09%股权并吸收合并该公司，迈出资产重组重要一步，后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大，我们认为此次收购完成后，公司结构将进一步精简，经营效率有望进一步提升。此外，定增募资也有望进一步降低公司负债率，从而进一步降低公司吨三费，从而进一步提升公司利润。

    　　需求有望恢复，2022 年业绩有望改善。随着7 月底政治局会议重新强调稳增长，以及专项债发行逐步推进，我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外，根据数字水泥数据，受益于能耗双控带来的供给收缩，8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升100-130 元/吨左右，同比高出150 元/吨左右，因此我们认为2022 年公司水泥价格起点将有所提高，从而使得业绩有望改善。

    　　投资建议

    　　考虑到年初以来成本及价格上升幅度较大， 同时上调价格及成本假设， 对应上调2021-2023 年378.3/390.6/400.1 亿元的收入预测2.3%/2.3%/2.3%至386.8/399.5/409.2 亿元，下调2021-2023 年归母净利润预测11%/10%/9%至27.6/31.0/34.4 亿元，同时将原2.30/2.55/2.80 元的EPS 预测下调至1.95/2.19/2.43元，对应11 月22 日11.91 元收盘价6.1/5.4/4.9x PE。维持公司2021E 盈利预测8x PE 的估值，对应下调目标价至15.60 元（原：18.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。