克来机电(603960):大众销量高增长 新产品+新客户驱动高增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄 日期:2021-11-23

  事件:2021 年9 月-10 月国内大众ID 系列销量分别为1.01 万辆和1.27 万辆,9 月份环比增长44%。

      大众ID 系列车放量可期,CO2 热泵选装率有望提升:ID4+ID6 上市之后,销量经过爬坡之后,已经突破月销量1 万辆,到今年10 月单月销量已经接近1.3 万辆,随着ID3 的上市,国内ID 系列车型的销量有望持续高增长,预计2022 年国内大众ID 系列车型单月销量有望突破2.5 万辆,全年累计销量有望突破30 万辆。

      CO2 热泵空调的优势主要聚焦于:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2 作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2 热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC 方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20%以上;3)CO2 热泵空调制冷和制热效果更好,用户体验更佳。

      预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2 热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。

      新客户拓展顺利,阀类产品加速拓展中:相比传统氟氢类冷媒的热泵空调,CO2热泵空调优势明显,国内主要自主品牌车企以及“造车新势力”均在聚焦于CO2 热泵空调的研发,公司CO2 高压管路产品新客户有望逐步落地,驱动出货量进一步高增长。

      此外公司仍在加速研发适用于CO2 热泵空调的电子膨胀阀产品,随着高压电子膨胀阀的落地,公司可配套的单车价值量有望从1800 元左右提升到3000 元左右的水平,随着新产品的拓展,公司CO2 热管理业务的高增长可期。

      投资建议:预计2021-2023 年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10 亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80 亿元,当前股价对应 PE 为100/36/23 倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2 产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119 亿元,持续看好,维持“买入-A”评级,6 个月目标价45.59 元/股。

      风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2 热泵空调系统渗透率不及预期。