比亚迪(002594)：三款新车发布 DMI再添猛将

　　事件

    　　2021 年11 月19 日，公司在广州车展举行海洋网暨驱逐舰05 车型发布会，同日下午举行宋Pro DMi 和元Plus 的发布会。

    　　简评

    　　海洋网军舰系列首发，公司产品结构进一步优化“海洋网”系列新能源属性鲜明，包含搭载e 平台3.0 的纯电海洋生物系列和搭载DMi 超级混动技术的军舰系列。设计上，相比 “王朝”系列，“海洋网”应用海洋美学设计，更年轻。渠道上，除传统4S 店外，“海洋网”将涵盖商超和城市展厅等新渠道。营销上，将采取全新传播方式，如线上下单，线上线下同步体验等。公司同时发布军舰系列首款车型驱逐舰05，定位A+级轿车，全系搭载DM-i 超级混动系统。我们认为，随着“海洋网”铺开，公司将实现在新能源领域车型级别、动力总成和价格区间的全覆盖，产品结构将进一步得到优化，燃油车将加速出清。

    　　纯电元Plus、插混宋Pro DM-i、驱逐舰05 齐发，DMi 系列再添猛将公司亦推出王朝系列两款新车型，分别为宋Pro DMi 和元Plus。其中元Pro 是e 平台3.0 首款纯电SUV 车型，而宋Pro DMi 和驱逐舰05 均为DMi系列新品。自2 月上市以来DMi 系列帮助公司市占率提升2.9pct，10 月公司DMi 系列销量3.6 万辆，环比+0.5 万辆再创新高。明年公司将发布王朝系列DMi 后续车型和军舰系列2900mm 轴距的中型轿车，DMi 车型渗透率将进一步提升，销量弹性有望进一步释放。

    　　投资建议：产品结构优化，双轮驱动，业绩改善，维持“买入”评级销量看，王朝系DMi 销量继续爬坡，海洋网加速铺开，新产品纯电+插混保持“双轮”驱动，明年销量有望翻倍。业绩看，公司在今年原材料涨价背景下， Q1-Q3 汽车业务业绩环比持续改善，经测算DMi 已实现盈利。

    　　展望Q4 及2022 年，预计原材料上涨有望见顶，王朝系DMi、军舰系DMi和海洋生物系EV 车型将进一步放量，利润弹性有望释放。估值看，当前公司估值的锚为DMi 销量，DMi 供需均强势，且能持续带来业绩，同时动力电池外供预期提供估值增量。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为40/89/112 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：短期各地疫情反复，上游原材料涨价，新品销售不及预期等。