绝味食品(603517)动态跟踪：供应链优势持续强化 多举措逆势提升份额

　　事件：2021 年11 月19 日，我们调研了绝味天津柔性工厂，更新观点如下：

    　　行业开店数扩容至13 万家，其中华东区域占比最大，新三线增速最快。根据章鱼数据，（1）从总量来看，截至2021 年10 月，全国休闲卤味门店数从2020年底的12.8 万提升至13.1 万家，较2019 年的10 万家提升30%。同口径下比较，1H21 绝味1.3 万家门店，占比为10%，疫情不改门店扩容趋势，绝味开店空间再超市场预期；（2）华东/西南区域门店占比43%/13%，两大区域对于休闲卤味品牌方的重要性凸显。（3）三线城市门店数量占比21.52%，年度增幅达到3.1%，下线市场有望成为品牌进行新一轮扩张的阵地。

    　　供应链优势进一步强化，竞争壁垒持续提升。（1）长期看，未来3-5 年公司将形成六大核心工厂（区域管理、集采、研发、检测、人才储备）+DC 辅助工厂（制造+配送），并逐步实现湖南（产研）、溧阳（智能制造）、广东（国际园区）、遂宁（卤味代工）、天津（柔性生产）、河南（供给效率）的试点模式，进一步优化制造架构。此外，绝味计划在2-3 年内实现包括卤制自动化在内的自动化、信息化转型，届时天津工厂产能有望提升一倍以上，并大幅提升自动化效率（当前订单匹配仍需3-5h）。（2）短期看，天津柔性工厂已进入磨合期，设计产能为100 吨/班，实现分拣、传送等环节自动智能化，大幅优化人员投入、工时效率、产能释放。目前产能饱和度87%，富余产能向零点、三只松鼠等代工，磨合期后产能有望进一步释放。

    　　多因素拖累高势能门店表现，公司多管齐下保障目标达成。年中开始的疫情反复、水灾、限电等因素对高势能地区（如机场、车站等）影响较大，公司一系列举措逆势提升市场份额。（1）加大渠道下沉力度叠加“业主开店+海纳百川”拓展疫情影响较小的下陷市场，对冲高势能门店人流损失；（2）提升品牌势能，通过小红书、公众号、视频号等营销渠道增加与年轻消费者的互动；（3）供应链赋能美食生态，廖记棒棒鸡已开始对接云南工厂，门店模型进一步完善，有望适时加大展店力度。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到门店数量增长、品牌势能提升带来单店提升、代工业务逐渐落地，有望保障公司营收目标顺利达成。维持 2021-23 年净利润预测11.58/13.52/16.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.89 /2.20/2.67 元，当前股价对应 P/E 为35/30/25 倍，公司估值进入合理区间，长期投资价值显现，重申“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，疫情反复致人流量流失