报喜鸟(002154)：成长路径清晰 未来发展可期

报告导读

    公司近期举行投资者调研，明确以“成长优先、利润导向”的绩效导向及“品牌+平台”的组织结构为基础，促进品牌升级、单店业绩增长。

    投资要点

    品牌提升路径规划明确：成长优先、利润导向公司进行举行投资者交流，对于品牌提升提出明确规划。分品牌来看：

    报喜鸟：①营销上，精准聚焦核心客群，采用“年度运动西服发布会+国内新锐设计师联名款+KOL+跨界合作”等形式推广运动西服新品类，促进形成消费者商务休闲场合首选品类的心智模式。②产品上，持续推进运动西装品类研发设计，抢占夹克市场份额；采用“自有研发+专业院校+国际机构研发”相结合，聚焦运动西装的综合研发。③渠道上，通过新拓、扩店增加大店比例，提升整体店铺规模。

    哈吉斯：①营销上，坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广，通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌文化体验活动”等方式提升客户综合体验、口碑与复购率。②产品上，持续推进多元化、多系列（如HRC、高尔夫、包鞋等系列）；以韩国现有研发团队为基础，逐步自建研发团队。③渠道上，以一二线优势市场为基础，加大三四线城市加盟商拓展力度。

    宝鸟：坚持直营为主，代理商、大客户为辅，三驾马车均衡发展；坚持开大店、扩品类、拓渠道。

    乐飞叶：聚焦功能性+时尚性产品，稳步推进店铺规模。

    恺米切：聚焦商务客群，丰富免烫衬衫、裤品类，重点拓展经济发展较好的三四线城市。

    定增靴子落地，利空释放，静待品牌向上

    定增如期落地，实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会，募集金额将用于企业数字化转型（～2.5 亿），研发中心扩建（～1 亿），补充流动资金（5.3 亿），项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购，若以上限计算（不超过273,170,198 股），实控人持股比例有望提升～39%，管理能力进一步加强。

    盈利预测及估值

    2018 至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。

    21-23 年净利润5.1/6.6/8.4 亿，增速为39%/30%/28%，对应11 月22 日收盘价PE 为12X/9X/7X，若按照定增计划上限测算，对应当前市值~75 亿，对应PE分别为15X/11X/9X。我们认为，伴随公司定增靴子落地，公司利空已逐步释放，具备充足的向上空间，维持“买入”评级

    风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化；