工业行业研究：军工高景气度延续、民营企业新动能展现

　　报告要点

    　　市场整体行情及军工细分板块行情回顾，军工本周小幅回调周行情：本周（2021 年11 月15 日-2021 年11 月19 日）上证综指上涨0.60%，深证成指上涨0.32%，创业板指回调0.33%。本周一级行业指数中国防军工板块小幅回调0.05%。考虑军工行业的高景气度延续，以及相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予军工行业的“推荐”评级。

    　　个股方面：本周（2021 年11 月15 日-2021 年11 月19 日）国防军工板块上涨、下跌和走平的个股占比分别占比分别为44.35%、54.78%和0.87%。其中，涨幅板块分析方面，亚星锚链（23.85%）、盛路通信（21.58%）、海兰信（17.85%）涨幅分列前三。

    　　军工行情走热，随着个股业绩高增长呈现高景气公募基金对于军工投资金额有所增加。公募基金对于军工行业的投资在2015-2018 年期间逐渐降低，2018 年达到低点，随后投资金额加速增加，2020 和2021 年出现超+50%的显著性增加。

    　　公募投资占总资金的百分比角度看行业未来仓位提升空间明显：

    　　2021Q3 基金公司持仓国防军工略有增长，为2.44%，环比2021 年Q2 的2.37%略有增长，较国防军工在全部A 股市值占比1.09%超额配置1.35 个百分点。较巅峰时期比，未来仓位提升空间明显。

    　　逻辑变化：不同于此前的“资产注入”逻辑，本轮的军工投资逻辑正转向“基本面驱动”，随着国防军工行业上市公司三季报和后续年报陆续公布，军工行业高景气将随着个股业绩高增长逐渐兑现而显现，行业的估值体系也将随之发生重大变化，国防军工将成为未来发展前景较为确定的产业方向之一。

    　　航空装备增长确定性强，相关民营企业新动能不断展现“十四五”规划加速军工行业景气上行，军工企业普遍在2021 年上半年开始呈现向上转折趋势，普遍业绩出众。军工子行业中航空装备子行业基本面改善最为确定。我国多款重点军机如歼-20 和其零配件在“十三五”期间处于研发、国产替代早期和小批量生产阶段，而2021年起这些航空装备开始转向产能爬坡期和国产替代规模化。新阶段下，整机、锻件、分系统、材料有望实现业绩的快速提升。此外军民融合深化、民营装备生产商获得较大发展机遇。民营厂商的参与提升行业效率，进而带动盈利能力不断改善。

    　　建议关注行业细分龙头：中航重机、中航沈飞、中航机电。同时关注军民融合且具有明显竞争优势的民营供应商：派克新材、图南股份和航宇科技。

    　　风险提示

    　　原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；地缘政治相关风险；军费投入力度低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期。