东阳光(600673)：铝加工龙头受益新能源 即将迎来基本面拐点

　　投资要点

    　　亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。

    　　受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公司铝加工和化工板块经营显著改善，2021 年上半年量价齐升，剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41 亿元，环比增长774%。

    　　电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021 年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。

    　　PVDF：锂电池用PVDF 需求五年六倍增速，公司与璞泰来合作投资（40%）新增1 万吨PVDF 及配套142b

    　　目前国内PVDF 产能约为7.8 万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF 的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022 年下半年，到2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），2022 年将新增1 万吨PVDF 和2.7万吨配套R-142b 产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。

    　　电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021 年将新增1 万吨产能，与日企合作，直接进入日系产业链

    　　动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。

    　　公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ 合作带动新增1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，在2021-2023 年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口，公司新增产能预计2021 年年底投产，将从2022 年为公司带来业绩增量。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89 亿元，归母净利润分别为4.12/14.39/24.81 亿元。公司2021 年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年PVDF 和电池箔放量，远期积极布局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况，2022 年30 倍PE 的估值对应市值约430 亿元，相较当前市值有35%的上涨空间，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.PVDF 全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问题存在进度不及预期的风险；3.新能源行业发展不及预期；4.电力成本大幅上涨。