志特新材(300986)：竞争力突出的铝模龙头 正处于快速扩张期

　　专注建筑铝模系统，处于快速扩张期。公司主营建筑用铝模板，以租赁模式为主，2021 年上半年公司铝模板相关业务收入占比约92%，协同拓展爬架、PC 等新业务。2021 年以来公司加速生产基地布局和市场开拓，从华南华东走向全国，已投产5 个基地，在建4 个基地，公司处于快速扩张期。

    　　铝模行业规模持续扩张，企业竞争走向分化。建筑模板行业“以铝代木”趋势明显，铝模板渗透率快速提升，2021 年行业收入规模约400亿元，未来五年有望保持15%以上的复合增速，行业成长空间大。下游客户以租赁为主，综合服务型铝模企业优势显著。铝模板行业处于“大行业小企业”格局，近几年开始出清，新进入者减少，行业竞争逐渐分化，综合服务模式核心竞争要素是产品、服务、管理、规模。

    　　公司铝模综合竞争力突出，未来增长潜力大。公司综合竞争力最强：

    　　一是产品工艺领先，研发设计能力强；二是综合服务优势明显，建立了售前-售中-售后全方位服务体系，全流程管控和服务，带来客户强粘性、高议价能力；三是全流程信息化管理，管理效率高；四是产能扩张加速，规模效应显著；五是爬架和PC 业务协同，贡献高增长。

    　　盈利预测与投资建议。公司铝模板以租赁模式为主，在产品、服务、管理、规模建立起显著的竞争优势，同时协同拓展爬架、PC 等新业务，多元化布局贡献新增长点。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.41/2.35/3.14 元，按最新收盘价对应PE 分别为44/26/20 倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期，我们给予公司22 年PE 合理估值30 倍的判断，对应合理价值70.56 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑的风险，铝价波动的风险，应收账款回收的风险，新业务拓展不及预期的风险。