万润股份(002643)：拟建光刻胶项目 加速半导体材料国产化进程

　　核心观点：

    　　事件：2021 年11 月15 日，烟台市生态环境局经济技术开发区分局受理公司《年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目》环评报告。

    　　高级别光刻胶呼之欲出，加速半导体材料国产化进程。根据环评公告，公司利用现有闲置厂房及设备，拟建设65 吨光刻胶树脂系列产品项目，具体包括光刻胶产品1（20 吨）、光刻胶产品2（20 吨）、光刻胶产品3（15 吨）和光刻胶产品4（10 吨）。根据我们此前光刻胶深度报告《光刻胶：图像转移媒介，关注进口替代进程》对半导体光刻胶原料体系的分析，G/I 线光刻胶、KrF 光刻胶、ArF 光刻胶以及负性光刻胶对应的树脂/感光剂体系分别为：酚醛树脂/重氮萘醌、聚对羟基苯乙烯/二苯基碘鎓盐、聚脂环族丙烯酸酯/二苯基碘鎓盐、聚乙烯醇肉桂酸酯/交联剂，我们判断公司拟生产的光刻胶产品1-4 分别为G/I 线、KrF光刻胶、负性光刻胶和ArF 光刻胶。在当下半导体材料国产化的背景下，公司在光刻胶领域的重大突破，有望加速高端光刻胶国产化进程，占据进口替代的先机。

    　　强大的分子合成及工艺放大能力构筑宽深护城河，新材料定制平台再下一城。公司核心竞争力在于依托强大有机分子合成和工艺放大技术构筑材料平台，同时利用高效的研发能力、规模化生产体系以及优质的品控能力深度绑定客户。从液晶材料-沸石分子筛材料-OLED 材料-医药材料到光刻胶材料、PI 材料等，公司不断证明自身在新材料领域强大的研发和量产能力，我们看好公司远期成长为新材料平台型企业。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为0.74/0.92/1.16元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩30 倍PE估值水平，对应合理价值27.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投放不及预期；订单不及预期；汇率大幅波动。