皖维高新(600063):PVA景气度仍将持续 新材料助力成长

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2021-11-18

  事件:

      公司发布2021 年三季报:今年前三季度实现营收61.9 亿元,归母净利润7.21亿元,分别同比增加32.94%和98.14%;2021 年Q3 单季实现24.3 亿元营收(同比+24.1%,环比+18.5%)、2.41 亿元净利(同比+58.4%,环比-31.3%)。公司 2021Q3 单季度毛利率19.1%(同比-0.7 pct,环比-9.3 pct)。

      投资摘要:

      Q3 业绩同比维持高增长,原料价格上升业绩环比下降。公司前三季度主要产品PVA 产量13.6 万吨,实现收入19.3 亿元,同比增长21.02%,毛利率32.73%,同比+15.27pct。水泥及熟料产量371.22 万吨,实现收入7.77 亿元,同比增长6.86%,毛利率32.67%。公司 2021Q3 单季度毛利率环比下降9.3 pct,主要原材料煤炭、醋酸乙烯采购价上涨明显,但随着国内 Q4 煤炭新产能释放,预计煤炭价格逐步回落,有助于缓解公司成本压力。

      能耗双控下主营产品价格景气度有望持续,新材料业务盈利性改善。能耗双控影响,PVA 供需格局维持紧平衡,未来基本无新增产能投放,PVA 价格有望维持高位,行业景气度上行。新材料业务方面,公司PVA 光学膜产能500 万平方米/年,前三季度毛利率-0.65%,但相较上年增加24.12%,业务盈利能力出现明显改善,后期毛利率将继续提升。

      完善产业链&加码新材料,公司未来成长空间可期。拟在现有厂区内投资3.28 亿元新建6 万吨/年VAE 乳液项目,不断完善PVA 一体化产业链。VAE 乳液项目建设期18个月,预计建成达产后,年均销售收入4.04亿元,年均销售利润8223.73万元,年均税后利润6167.80 万元。公司积极切入到新材料应用领域,公司拟新建700 万平方米/年偏光片预计今年四季度建成,以及700 万平方米/年大尺寸PVA 光学膜预计明年上半年投产。公司现有PVB 树脂产能2 万吨/年,市占率接近30%,拟收购下游PVB 中间膜生产企业皕盛100%股权,收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链的企业,积极拓展建筑级、汽车级中间膜业务,协同效应显著。此外,PVB 膜片在光伏领域应用将受益光伏建筑一体化(BIPV)推进,需求有望快速增长,公司未来成长空间可期。

      投资建议: 按照假设,我们预测公司2021-2023 年营收分别为81.14、90.43、92.38 亿元,归母净利润分别为10.30、10.35 和10.99 亿元,对应EPS 分别为0.53、0.54 和0.57 元,PE 分别为11.69 倍、11.63 倍、10.95 倍。

      风险提示:

      在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。