万润股份(002643):布局光刻胶项目助力国产替代 公司成长动能可期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-11-18

事件:据烟台开发区政府官网,2021 年11 月15 日,市生态环境局开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。

    光刻胶树脂环评彰显技术实力,助力国产化替代项目发展有望超预期。据公司环评,本次拟投建的65t 光刻胶(PR)树脂项目拟用现有液晶材料车间及闲置设备进行生产,值得一提的是,环评设计的四类产品不仅涉及KrF、ArF 和i 线等PR 树脂,亦有相应的溶剂、感光剂、表面活性剂和光致产酸剂进行复配,这表明公司有望打通PR 单体-PR树脂-PR 整条光刻胶核心价值链,技术实力可见一斑。据我们的深度报告《万润股份:加速成长的化工新材料定制平台》,光刻胶单体及聚合物种类繁多,偏向定制化生产,下游对纯度、特殊杂质含量要求极高,而公司官网披露的部分KrF 和ArF 单体已经覆盖了下游客户使用的高频单体,在强大的品控和生产能力支撑下,未来公司光刻胶业务发展空间和增速或有望超市场预期,在中国半导体产业“国产替代” 加速的背景下,公司在光刻胶产业链的逐步突破,对我国实现光刻胶国产化亦有重大意义。

    公司多个项目未来皆有增量,股权激励落地坚定成长信心。据公告,沸石方面,公司4000 吨/年ZB 系列沸石达到预定可使用状态,21Q2、Q3 转资形成固定资产,沸石产能进一步扩大至9850 吨/年,全球汽车排放政策中长期趋紧下,公司排他性供应庄信万丰有望长期受益;显示材料业务方面,21H1 公司新增万润工业园二期VH 项目和OLED显示材料及其他功能性材料项目,子公司九目化学(OLED 中间体和粗单体材料)+三月科技(OLED&PI 成品材料)负责研发和生产有望形成协同效应。据公告,公司近期完成了2021 年限制性股票激励计划授予登记,万润作为央企子公司,首次对多数中高层管理人员和核心技术人员进行激励,虽然短期会产生一定费用,但长期看有望实现管理层与公司同舟共济,优化管理和经营体制,坚定成长信心,加速公司业务发展。

    投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为6.6亿元、7.7 亿元、10.0 亿元,维持买入-A 投资评级。

    风险提示:项目建设投产进度不及预期,产品需求不及预期。