航发动力(600893):航空强军 动力先行

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:花超 日期:2021-11-17

  航发动力集成我国主要航发主机厂资源,引领航发全产业链航发动力作为我国航发产业链链长,集成我国主要航发主机厂资源,地位稀缺。航发动力各主机厂基本垄断主要核心零部件制造,配套主要单元体及系统,整机交付并维修我国几乎全部主力在役在研航发型号。

      军用航发科研-批产-大修业务持续放量,燃机及民机成新增长级受益于航空装备升级换代及规模快速上量,经测算,航发主机厂未来10 年军用航发总市场规模达7577 亿元,其中新型航发研制市场267 亿、整机批产交付市场5075 亿、航发维修市场1370 亿元,燃气轮机及民用航发的市场空间逐渐打开,市场份额约865 亿元。

      四大主机厂业绩变化匹配型号研制进展,增长潜能蓄势待发黎明公司WS10 系列三代主力型号持续放量,四代机研制进展顺利,营收快速增长,利润率受新机型拖累持续探底,预计22 年随着机型成熟及维修放量可逐步恢复。南方公司涡轴涡桨型号系列化发展,涡轴大修产线竣工投用,营收增长较快,利润端修复值得期待。黎阳动力WS13 交付上量,三代中推产线竣工,营收盈利均增长迅速。西航公司型号换代,业绩出现波动,WS20 有望带来营收盈利改善。

      业务结构持续优化,增长潜力强劲,盈利端修复值得期待按关联交易测算航发动力业务结构,科研-批产-维保良性业务结构逐渐成形,接近国际标杆企业。公司营收快速增长,预收/预付款项占比快速提升表明增长潜力强劲。盈利未跟随营收快速增长,主要受航发业务结构调整导致的毛利率下降影响。对比历史数据趋势及航发型号发展规律,预计2022 年毛利率有望触底进入上升通道,上升空间约4-5 pcts。

      维持“买入”评级

      公司为航发产业绝对龙头,享有垄断优势,充分受益于十四五期间航空装备升级换代及规模上量,业绩实现快速增长。公司目前科研-批产-维修良性业务结构逐渐形成,燃机及民用航发市场逐渐打开,盈利拐点可期,可享受高端装备市场定价,预计公司2021-2023 年净利润分别为15.26 /20.92 /27.57 亿元,同比增速33 /37 /32%,当前股价对应PE=105 /77 /58x,维持“买入”评级。

      风险提示:新研航发型号进展缓慢、装备需求不及预期