斯达半导(603290)：35亿元定增落地 公司长期成长力进一步夯实

　　公司近况

    　　斯达半导发布定增结果公告：截至11/3，公司已收到特定投资者缴纳的出资额人民币35 亿元，实际募集资金净额人民币34.8 亿元。本次发行股数为1,061 万股，发行价格为人民币330.00 元。

    　　评论

    　　定增获批后快速落地，公司新能源相关基本面需求持续。我们看到，从10月11 日斯达定增预案获得中国证监会批准到公告完成发行仅1 月时间，且认购方结构呈现多元化，涵盖了公募基金、海外投资者、券商自营资金、国资战略投资者等多类机构。我们认为，斯达定增的快速落地反映了投资者对公司新能源业务快速增长的信心及对行业需求端景气的一致预期。短期数字来看，根据中汽协数据，国内10 月新能源汽车销量38.3 万辆，同比高增134.9%，环比增长7.2%，再创新高；1-10 月新能源汽车累计销量254.2万辆，同比增长176.6%，高景气度持续。而长期来看，根据中金汽车组预测，到2025 年中国新能源乘用车渗透率将达到30%，对应747 万产量，且中国自主品牌市占率有望达到52%，我们重申，斯达半导作为当下新能源车用功率半导体头部供应商，有望持续受益于本土需求快速扩张。此外，在新能源发电方面，公司于半年报中公告，其使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。由于当下光伏IGBT单管缺货，我们认为公司进口替代进程有望加速。

    　　募投SiC项目使公司长期成长性的到进一步夯实。我们认为在成本结构不断优化的背景下，SiC MOSFET有望在中高端车型的主逆变器中对Si IGBT进行替代。安森美近期不仅完成了对衬底厂商GTAT的收购，也于最新一季财报中提出了2024 年SiC器件收入达到10 亿美元体量的激进预测，我们认为这表明了海外龙头厂商对SiC市场快速增长的乐观预估。我们看到，斯达初期对SiC器件的发展规划是先通过采购海外合作方的器件加以封装出货SiC模块，来迅速突破封装技术壁垒，目前公司已在新能源汽车领域新增了多个使用全SiC MOS模块的800V系统的主电机控制器项目定点。我们认为尽管公司定增落地后初期布局的SiC产能有限，但战略意义重大，自建产线有望助力斯达进入SiC器件制造的第一梯队，缩短与海外龙头企业差距，提升业务天花板，更好把握第三代化合物半导体器件市场的快速增长。

    　　估值与建议

    　　由于公司募资落地，我们维持21 年盈利预测，上调22 年净利润预测11%至5.9 亿元。维持对公司的跑赢行业评级并上调目标价2%至460.00 元（因定增落地夯实公司长期成长性，上调25 年净利预测，基于25 年50xP/E折现，有3%上行空间）。

    　　风险

    　　新能源行业相关半导体市场需求增速不及预期。