传化智联(002010)：网络货运赛道保持良好成长性 法规修订有望促进市场集中度提升

　　事件：11 月15 日，交通运输部网络货运信息交互系统统计数据显示，截至2021 年9 月30 日，全国共有1755 家网络货运企业（含分公司），整合社会零散运力297 万辆，整合驾驶员301 万人；第三季度完成运单1657.6 万单，环比增长30.0%。

    　　网络货运行业运具备良好成长性，3 季度运单环比增速超30%。据交通运输部数据显示，截止2021 年9 月30 日，网络货运企业规模大1755家，比2 季度末增加456 家，增幅达35.1%，可见随着网络货运行业呈现快速发展态势。业务量方面，2021 年1-3 季度共完成4501.7 万单，其中，3 季度完成1657.5 万单，环比增长30%。

    　　网络货运渗透率25.35%，具备进一步提升空间。截止2021 年9 月30 日，网络货运行业整合社会运力297 万辆，渗透率25.35%（2020 年交通运输统计公报显示，营运货车总数为1171.54 万辆）。我们认为，发展网络货运有助于提高公路货运效率，货主、司机、平台具有显著需求，随时商业模式逐步优化，网络货运渗透率有望进一步提升。

    　　《网络平台道路货运运输经营管理办法》修订在即，合规发展将成为核心理念，预计网络货运市场集中度将提升。《管理办法》自2020年1 月1 日起施行，有效期2 年。两年期间，我国网络货运行业快速发展，但也出现了价格恶性竞争、虚构交易、违规开票、数据安全等问题。我们认为未来《管理办法》修订将进一步加强合规的要求，经营不合规的企业将被逐步淘汰，市场集中度将进一步提升。

    　　传化智联网络货运业务规范程度较好，受上述行业及法规政策因素变化影响，预计未来公司有望逐步提升网络货运赛道市占率。我们认为四季度货运物流旺季，叠加市占率提升预期增强，上调2021 年全年营收将达183 元（之前预测为178 亿元），同比增长170%。

    　　投资建议：预测公司2021-2023 年EPS 为0.71、0.80、0.90 元，对应PE 为12 倍、10 倍、9 倍。维持给予“推荐”评级。

    　　风险提示：物流需求不及预期的风险，物流数字化进程不及预期产生的风险，网络货运平台政策变化的风险。