10月份经济数据点评：消费持续复苏 高端制造表现亮眼

　　据国家统计局数据显示，10 月份，社会消费品零售总额40454亿元，同比增长4.9%；比2019 年10 月份增长9.4%，两年平均增速为4.6%；1—10 月份，全国固定资产投资（不含农户）445823亿元，同比增长6.1%；比2019 年1—10 月份增长7.8%，两年平均增长3.8%；10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比2019 年同期增长10.6%，两年平均增长5.2%，较上月增长0.39% 。

    　　10 月经济数据具有以下几个特点：

    　　消费超预期复苏，持续改善可期。从行业上来看，10 月餐饮、石油制品、通讯器材类当月增速为 2.0%、29.3%、34.8%。餐饮收入的提示或与国庆假期的消费旺季有关。今年随着原油价格的回升，终端油价也在回升，对石油制品行业的增速起到提振作用。

    　　值得注意的是，10 月狭义乘用车产量为196.0 万辆，环比+13.9%，汽车产量数据的好转与缺芯现象的环节有密切关系，后续汽车销售受到“缺芯”制约的影响将会得到明显缓和。展望后市，我们认为在国内疫情不出现大范围扩散前提下，居民消费尤其是非房消费将维持改善态势，重点关注新兴消费和可选消费中的耐用品板块。

    　　投资总体恢复，制造业投资加速上升。1-10 全国房地产开发投资 12.5 万亿元，同比增长 7.2%；比 2019 年同期增长 14.0%，两年平均增长 6.8%；基建投资累计增速为 0.72%；制造业投资同比增速为 14.2%，两年平均增长 4.0%，较前值 3.6%增加 0.4 个百分点。地产的调控政策有所松动，主要在于融资环境的边际改善，展望未来我们认为“房住不炒”的调控方向不会发生变化，地产依然受供需两端的压制。制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑，数据仍然较强，1-10 月高技术制造业投资同比增长23.5%，两年平均增长16.6%，远超整体制造业投资 4%的水平。建议重点关注“专精特新”等高成长性制造业板块。

    　　工业生产小幅增长。10 月工业增加值同比增速较 9 月有所回升至 3.5%，环比增速回升至 0.4%，而以两年年均增速来看，10 月增速录得 5.2%，同样高于 9 月增速水平，表明工业生产有所改善。分行业来看，缺芯对汽车生产的压制进一步弱化，能源保供措施下煤炭电力行业增加值增速扩张。采矿业增加值同比增长6.0%；制造业增长 2.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 11.1%；从两年平均增速的角度观察，采矿业增长 4.7%，较前值加快了 2.0 个百分点。监管“保供稳价”的措施得到逐步的显现。

    　　整体来看，10 月份的经济数据反映了经济边际向好的趋势。

    　　随着“保供稳价”的政策逐步彰显成效，高PPI 对下游的抑制或将得到扭转。当下货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长，后续大概率仍有降准及定向降息，货币政策宽松叠加经济回落，我们认为大宗商品供需的矛盾有望得到环节，下游企业的成本压力将得到改善。无风险利率的下行有望进一步抬升股债的价值中枢。

    　　科技、成长的配置主线仍有望得到持续的演绎。

    　　风险提示

    　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。