水井坊(600779):业绩超预期 费用投放节奏致净利率创新高

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/郭梦婕 日期:2021-11-16

  事件:公司发布2021 年三季报,21Q1-3 实现营收34.23 亿元,同比+75.91%;归母净利润10 亿元,同比+99.35%。单Q3 实现营收15.86亿元,同比+38.93%;归母净利润6.23 亿元,同比+56.27%。

      点评:业绩超预期,井台八号稳健增长。公司三季度收入利润表现靓眼,超市场预期。2021Q3 高档酒/中档酒分别实现收入15.6/0.25 亿元,同比+39.59%/+5.33%。目前八号和井台合计占比85%左右,前三季度同比增长78%,公司二季度开始对核心产品进行控货挺价,二季度渠道库存降至2018 年来历史最低水平。公司三季度末对八号和井台终端价分别上调20 元和30 元,保证产品价值链条更加健康。井台和八号主要增长来自于八大核心市场的高速发展,2021 年前三季度八大市场同比增长+84%,其他市场增长64%。目前井台和八号主要消费城市仍在一二线地区,三四线市场仍有较大下沉空间。公司未来将持续挖掘八号宴席市场机会和井台团购渠道空间,井台八号有望保持双位数增长。二季度公司成立高端事业部和消费者培育部,25 个股东入股高端销售公司,现已招募100 位左右经销商,后续招商仍在进行中。

      4 月公司开始调整典藏库存和价值链,目前新典藏刚刚上市,预计11月下旬老典藏库存消化完毕,明年典藏有望开始发力。同时成立的消费者培育部持续进行品牌宣传和消费者培育,如网球杯大师赛和狮王汇等,加强高端圈层营销。

      费用投放节奏致净利率创新高。2021Q3 公司毛利率为85.76%,同比+1.46pct。期间费用率为16.98%,同比-5.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/4.33%/0.19%/-0.54%,同比变动-4.63/-0.83/+0.16/-0.20pct。销售费率明显下降系二季度费用前置以及部分市场活动受疫情影响延迟执行。2021Q3 公司净利率39.28%,同比+4.36pct,创历史单季度新高。三季度末公司合同负债8.7 亿元,环比增加2.32 亿,处历史相对高位,留有余力助力Q4 增长。

      盈利预测:预计2021-2023 年EPS 分别为2.57、3.48、4.42 元,对应PE 分别为49X、36X、29X,上调至“买入”评级。

      风险提示:市场拓展不及预期;白酒行业下行风险