普莱柯(603566)：公告非公开发行预案 全方位提升公司竞争力

公司近况

    普莱柯公布非公开发行A股股票预案：拟发行总股数不超过总股本的20%，即6,429.92 万股，拟募集资金不超过9.00 亿元。发行对象不超过35 名，包括控股股东及实控人张许科，其拟以现金认购拟发行总股数的5%~30%。拟募资投向上，分别有3.95、2.27、0.80、1.98 亿元用于兽用灭活疫苗生产、生物制品车间及配套设施改扩建、产品质检车间项目、补充流动资金。

    评论

    非公开发行股票，有助于全方位提高公司竞争力：公司此次定向增发旨在全面提升公司疫苗产能、生产技术、产品线布局、营运能力，我们认为这契合公司做强生物制品的战略，利于公司竞争力巩固及持续发展。1）产能上，此次定增有助于扩充南京子公司的高致病性禽流感疫苗产能，以及子公司惠中生物的细菌疫苗产能，为公司未来主业增长提供支撑；2）生产技术上，公司拟优化现有生产线的工艺设备、提升自动化水平，我们认为这有助于提高产品整体质量；3）产品线上，公司拟规模化生产狂犬、犬二联疫苗，我们认为宠物疫苗布局扩大利于公司中长期发展。

    本年生猪复产及公司经营发力，猪用疫苗主业较快增长：行业层面，本年下游生猪养殖量增加带动疫苗需求提升，但考虑2H21 以来猪价偏低，我们认为这或令2H21 猪用疫苗整体增速低于1H21。公司层面，本年猪圆环、伪狂犬等疫苗销售向好，未来随公司圆-支二联基因工程、猪瘟E2 蛋白疫苗等扩充，我们判断公司主业产品力有望进一步提升。叠加公司在集团客户服务、组合免疫上的努力，我们认为公司市场营销也将继续增强。整体看，我们预计本年公司猪用疫苗主业收入同比+49%至3.9 亿元。

    禽用疫苗产品力突出；宠物疫苗及药品业务长期发展具有看点：1）禽用疫苗业务上，我们判断4Q21 禽养殖盈利偏低，禽用疫苗需求较弱。但考虑公司依托优质的禽基因工程亚单位联苗，及本年南京子公司并表带来的收入增量，我们预计本年禽用疫苗业务收入同比+7%至3.8 亿元；2）宠物业务上，公司自2012 年开始布局，当前已取得狂犬疫苗的新兽药证书，犬二联、犬四联、猫三联等疫苗研发均在推进。同时，公司也研发了宠物化药如复方非泼罗尼滴剂、替米沙坦内服溶液等。中长期看，我们认为国内宠物市场空间广阔，公司基于较强研发能力，有持续突破机会。

    估值与建议

    当前股价对应2021/22 年22/18 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测2.77/3.40 亿元及目标价25 元不变，目标价对应2021/22 年29/24 倍P/E，34%向上空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。