国联股份(603613)：三季度业绩超预期 无惧周期波动保持高速成长

　　收入利润继续保持高增长，无惧周期体现平台核心竞争力。公司2021 年Q1~Q3 净利率分别为1.28%、1.74%、1.30%（公司将GMV 记作收入所以毛利率净利率均较低），我们分析今年1、3 季度净利率较低的原因主要是这两个季度大宗商品价格上涨过快及公司扩品较快，上游原材料价格上涨过快会略微影响公司对上游议价能力。但是公司在原材料价格极端上涨的情况下也总体保持住了收入利润增速，能够一定程度证明其在行业的地位以及业务拓展能力。我们认为，自2015 年国联切入电商交易环节后至今，经历过19-20年的周期下行，也经历了今年周期上行商品价格快速上涨，均能保持高成长，证明了其平台的核心竞争力，具有一定的穿越周期的能力。

    　　多多“双十”电商节再创新高，相较去年翻倍增长。今年多多双十电商节实现销售收入90.58 亿，同比增长106.71%，为整个Q4 收入打下基础。今年电商节，以云工厂产品打头阵，同时携手核心供应商推出秒杀、竞拍、特卖等丰富活动，并于当天推出54 场带货直播，获得了各产业链企业的积极参与关注。此外，在筹备本届电商节过程中，平台积极深挖云物流、云仓价值潜力进一步帮助平台用户降本增效。

    　　长期看，公司不断提升B2B电子商务的主营业务能力和产业互联网平台价值，努力提高核心竞争力。1）积极实施上游核心供应商策略和下游集合采购策略；2）继续深入钛产业、醇化工、树脂、原纸、纯碱、原片、化肥、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率；3）在此基础上，积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易；4）高效推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、智慧工厂等SaaS 服务。我们认为，未来产业电商将继C端电商平台之后成为互联网产业的又一发力点，公司管理团队及人才为市场上最稀缺的既了解工业产业又懂互联网行业的稀缺团队，将在行业内站稳脚跟，稳步发展。近期，公司智慧物流平台监测系统已搭建完毕，可实现远程监控物流车辆，掌握货物运送进程。云工厂落地顺利，未来将贡献增量收入利润。

    　　我们认为公司未来扩品空间大，且现阶段原材料在电商平台交易的渗透率仍很低，成长空间较大。预计2021-2023 年分别实现归母净利润5.34 亿、8.9亿和16.35 亿元，分别对应77.6 倍、46.5 倍和25.3 倍市盈率，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济周期引致的风险；互联网及电商行业政策风险；行业竞争加剧的风险。