视觉中国(000681)：拟升级500PX社区 探索TO C商业模式

投资要点：

    国内外NFT 进程对比：1）NFT 交易市场2021 年迎来爆发，全球最大NFT 交易平台OpenSea 总交易额约70 亿美元。2） NFT 是元宇宙世界的重要环节，元宇宙+NFT+游戏结合已有成功案例。Axie Infinity21 年8 月收入超过3 亿美元，达到了全球单款游戏收入的第一梯队，其成功的核心在于建立了一个合理的经济生态闭环。3）国内互联网巨头阿里、腾讯和网易等均启动NFT 产品布局， 核心三条投资主线： A. 流量平台：NFT 的交易最终依赖于流量，拥有庞大流量池的互联网巨头在该领域拥有天然优势。B. 内容和IP ：NFT 产品实现了虚拟物品的数字资产化和流通交易，带动数字资产的价值重估。优质的内容和IP 的商业化价值有望放大。C. 技术平台：NFT 平台以及提供技术支持的软件工具服务商。

    NFT 在数字版权运营领域的应用有望率先落地。1）由于区块链技术的信息上链、内容不可篡改、记录可追溯等特点，NFT 化的数字作品大大降低了版权确认、使用追踪、溯源的难度和成本。2）对于部分内容平台，可以形成新的商业模式。以视觉中国为例，公司商业模式之前大多 to B，现阶段，利用NFT 技术对500px 社区进行升级和区块链改造。

    500px 社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT 艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT 资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务，实现to C 的商业模式。

    战略意义：500px 社区的定位是创作者的社区，目的是服务于创作者和版权交易，解决版权交易的内容生态问题。国外社区当前主要有两块业务，一是版权授权业务，二是会员收费；国内社区成立时间较短，没有会员收费，收入来源于广告营销、 定制拍摄等增值服务类“视觉+”业务。 公司对500px 社区进行改造升级，主要目的是发掘出内容资源在版权授权之外的藏品属性，增强内容资产的变现能力，并将内容的交易场景由to B 拓展到 toC，对创作者持续赋能，提升社区活力。500px 社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作数字艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务，预计推出国内版与海外版两个版本。从商业模式上看，本次升级改造为创作者提供了两次变现的机会，版权授权变现+数字藏品变现，也是公司传统业务从to B 向to B&C 升级的战略重点。

    投资分析意见：考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期以及公司对500px社区改造需要部分投入，因此下调 21-23 年盈利预测，预计 21-23 年公司归母净利润1.98/2.72/3.38 亿元（2.34/2.98/3.59 亿元），对应PE 为60/43/35X。考虑到公司主业行业领先地位稳固，且公司对内加强合规管理，对外改善销售模式，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；复工进度不及预期。