克来机电(603960):热管理零部件龙头 管路+阀放量可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:徐慧雄 日期:2021-11-15

CO2 冷媒趋势逐步清晰,公司经营效率持续改善。

    CO2 热泵渗透率有望逐步提升:冷媒技术路径,由于CO2 为天然制冷剂,与传统冷媒相比,核心优势包括:1、环保优势;2、节能优势,低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著;3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2 热泵空调供应链的逐步成熟,规模效应体现后,仍有降本空间,有望加速提升渗透率。

    公司收购众源后协同效应显著,主要包括:1)基于原有自动化和汽零的产品积累,对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展;2)基于公司自动化端的积累,对汽零业务自动化升级,降低制造端成本;3)研发平台共享,有助于后续热管理新产品拓展。

    新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线

    新能源汽车零部件业务:目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品,目前公司已经拥有管路的批量生产能力,并已进入大众供应链,由于低温和高压的原因,壁垒较高;阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID 系列车型销量逐步爬坡,以及国内新客户的拓展,公司热管理产品有望加速放量,叠加阀类新产品的拓展,单车价值量和出货量有望加速双升。

    传统汽车零部件业务:当前核心产品国六a 燃油分配器正在稳步放量,随着后续国六b 标准的全面普及,以及奥迪等客户的放量,公司燃油分配器增长确定性较强。

    随着缺芯影响的逐步恢复,公司燃油分配器有望随着行业同步复苏,中短期内有望实现高增长。

    自动化设备业务:依托博世、联合电子等优质客户,公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长;未来公司有望通过设备端的优势,提升汽零产线的自动化率,实现降本增效,协同汽零业务的盈利能力改善。

    投资建议:预计2021-2023 年,公司实现营业收入6.73/13.27/19.10 亿元,实现净利润0.89/2.48/3.80 亿元,当前股价对应 PE 为100/36/23 倍。结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2 产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为119 亿元,持续看好,维持“买入-A”评级,6 个月目标价45.59 元/股。

    风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2 热泵空调系统渗透率不及预期。