鱼跃医疗(002223)：加码新产品布局 线上渠道保持领先优势

　　公司近况

    　　11 月9-11 日，我们邀请公司参加中金公司2021 年年度策略会。我们认为：1）公司战略再梳理后，核心赛道发展态势良好；2）积极布局新品业务，丰富产品组合；3）公司线上业务保持强劲增长，海外业务开展顺利。

    　　评论

    　　公司核心赛道前三季度发展良好。2021 年1-3 季度，公司核心三大赛道呼吸治疗解决方案板块、糖尿病护理解决方案板块以及感染控制解决方案板块收入同比2019 年同期复合增长率分别约为20%、40%以及23%。2021 年1-3 季度，公司基石业务家用类电子检测及体外诊断板块同比2019 年同期复合增长率约为30%，康复及临床器械板块同比增长约20%。此外，核心产品如制氧机产品（剔除疫情影响）、呼吸机产品、血糖产品以及电子血压计产品同比2019 年同期复合增长率分别约为20%、50%、40%以及30%。

    　　积极布局新产品，拓展CGM、AED等细分领域。1）CGM领域：公司CGM产品CT2 目前销售工作稳步推进，持续布局院内市场。随着公司研发投入不断增加与团队实力的持续扩充，我们认为公司CGM产品的算法实力、测量精度、产品稳定性有望不断提升。2）AED领域：公司中国本土研发款和全新中德合作研发款的AED产品注册申请均在顺利进行中。公司预计全新中德合作研发款产品若获批上市，未来有望进一步提升公司急救板块的整体毛利率。

    　　双十一销售继续保持领先优势，海外业务开展顺利。线上渠道方面，2021年1-3 季度，公司线上销售同比增长超过20%，主要由于公司不断加强营销效率。此外，根据公司新闻披露，在双十一销售中，公司制氧机8F-5AW、呼吸机YH-450 等多款产品实现在对应的各自品类全网销额第一，免洗手消毒凝胶销量超30 万瓶1。海外渠道方面，公司积极扩充海外销售团队，加强属地化建设，主动化销售带来海外销售产品结构改善，推动公司海外业务高毛利产品收入和毛利率稳步提升。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22 年每股盈利预测1.45/1.69 元不变，对应同比-17.1%/+15.9%。当前股价对应2021/2022 年23.4 倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.80 元目标价，对应32.2 倍2021 年市盈率和27.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。