今世缘(603369):次高端加速扩容 区域龙头顺势前行

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2021-11-14

  事件:

      公司发布2021 年三季度报告,前三季度实现营收53.35 亿元,同比+27.18%,归母净利16.99 亿元,同比+29.33%,扣非归母净利17.02 亿元,同比+30.70%,EPS 1.35 元/股。

      核心观点:

      1、Q3 延续稳健成长,四开、对开仍是收入增长核心动力。21Q3公司实现营收14.83 亿(同比+15.76%),实现归母净利3.64 亿(同比+23.82%),表现符合预期。分产品看,Q3 公司特A+/特A 类产品分别实现营收10.1/3.5 亿,同比分别增长16.4/17.7%,特A+增长预计主要依靠核心单品四开、对开的拉动,增速环比略有下滑预计主要受省内疫情影响。同时,Q3 公司传统的强势市场南京大区实现营收3.5 亿(同比下滑1.6%),南京市场下滑同样是疫情影响导致,并非省内竞争加剧的原因。

      2、投资收益对利润端略有压制,但结构抬升+费率优化推动净利率增长。Q3 公司净利率为24.5%(同比+1.6pct),盈利能力提升主因1)四开、对开保持高增,V 系导入放量,使得产品结构抬升,毛利率同+1.7pct 至78.5%;2)管理费用率同-6.3pct至18.4%,变化幅度较大主因去年基数较高,目前费率恢复至相对正常水平。同时,公司的投资收益和公允价值变动损益对盈利亦有所拖累,若剔除其影响预计公司盈利能力将有更大幅度提升。公司现金流表现良性,Q3 销售收现/经营性现金流分别为19.59/7.10 亿,同比增长12.49/4.90%;期末合同负债环比增加2.1 亿至8.61 亿的水平,回款情况较好。

      3、公司将继续享受次高端扩容红利。渠道反馈目前公司已基本完成全年回款目标,核心单品价盘稳定,保持稳健成长态势,产品和区域结构进一步优化。未来即使不考虑省外拓展,省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可带来增量。看好公司借次高端红利继续扩大收入规模,无需过度担忧省内竞争问题。

      4、盈利预测与评级:我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.58/1.97/2.42 元,对应PE 分别为31.3/25.1/20.4 倍,期待后续或有股权激励和渠道调整等利好催化,维持“强烈推荐”

      评级。

      5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升; 3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。