妙可蓝多(600882):Q3增速受扰动 常温奶酪增量可期

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2021-11-14

  事件:公司披露2021 年第三季度报告,2021 前三季度实现营业收入31.44 亿元,同比+67.58%;归母净利润1.43 亿元,同比+171.27%;扣非归母净利润1.43 亿元,同比+262.50%。2021Q3 单季实现营业收10.77 亿元,同比+35.85%;归母净利润0.32 亿元,同比52.77%;扣非归母净利润0.32 亿元,同比+56.90%。

      Q3 受外因增速放缓,预期Q4 盈利状况向好。收入端,公司2021 年Q3 实现营业收入10.77 亿,同比增长35.85%,环比下降3.50%,主要受到疫情反复影响,餐饮端需求恢复较弱,此外多地限电措施对Q3 发货造成一定阻碍,常温奶酪收入预期将于Q4 进行确认。目前各地电力供应逐渐恢复正常,疫情总体可控,预期Q4 收入增速将进一步提升。费用端,公司Q3 销售费用2.63 亿元,同比增加20.61%,主要系开拓常温奶酪业务费用支出增加;Q3 管理费用为0.83 亿元,同比增长147.94%,主要系报告期内收入上升相应费用提高及管理费用中列支2020年公司股权激励摊销费用所致。盈利端,主要受到常温奶酪费用前置的影响,此外疫情、限电等外部因素也对动销产生一定扰动,公司Q3 毛利率、净利率分别为34.15%/2.90%,假设运费占比与中报持平,剔除会计准则影响后,21Q3 毛利率约为38.00%,同比表现上升,预期Q4 盈利能力向好。

      常温奶酪棒注入新增量,产能投放提供坚实后盾。公司常温渠道人员配备不断壮大,公司升级了战略目标与组织架构,并于7 月新成立常温事业部,常温渠道招商进展顺利,本期经销商数量共增加1008 个,主要系常温渠道经销商数量增加;9 月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放,常温奶酪省去冷链环节成本更具优势,在维持和低温产品一致的毛利率水平下价格更低,公司提倡“常温做宽,低温做精”,随着大单品常温奶酪棒起量,奶酪业务后劲十足。另外公司持续推动“奶酪进中餐”,预计四季度将推出餐桌产品,打开新蓝海市场。在产能投放上,常温产线经过调试陆续投产,将满足常温奶酪扩大化需求和公司战略储备。

      蒙牛入主助力第二个五年发展,公司契合蒙牛战略打造百亿业务单元。公司于7月完成了非公开发行定增新股登记程序,登记后蒙牛持股比例达到28.47%,妙可蓝多成为蒙牛的下属子公司。目前中国奶酪人均消费量远未触及天花板,公司的并入契合蒙牛2025 年再创超百亿的奶酪单元的战略。蒙牛入主后,公司将专注于奶酪领域,并入整合蒙牛爱氏晨曦的奶酪业务,在原料采购上扩大规模优势,并形成供应链的对接;常温渠道上蒙牛资源充沛,蒙牛的强B 端资源与公司的C 端可以实现优势互补,共同助力公司未来发展常温奶酪业务,在第二个五年实现跨越式发展。三季度外资安联神州A 股基金新进为公司前十大股东,持股比例为2.08%,市场对奶酪赛道保持长期看好。

      投资建议: 奶酪赛道高景气,常温奶酪业务潜力巨大,公司作为行业龙头,产能、品牌及渠道壁垒深厚,成长可期。我们预计公司2021-2023 年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92 亿元,分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%;2021-2023 年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77 亿元,分别同比增长547.7%/97.1%/55.6%;公司EPS 为0.74/1.47/2.28 元,对应PE 分别为67/34/22 倍,维持 “买入”评级。

      风险提示: 行业竞争加剧,新品销售不及预期,费用投放大幅增加