农林牧渔行业：它经济崛起 “精神寄托”利好宠物行业

　　单宠消费与宠物数量快速提升，行业规模2025年预计达3600亿元。

    　　在人均收入提升、人口老龄化、独居人群数量增多、及宠物地位转变的背景下，单宠消费及宠物数量有望在未来5年持续高速增长。2020年宠物行业规模已达到2065亿元，2010-2020CAGR达30.88%。经我们测算，预计2025年宠物市场规模可达3600亿元。其中潜力最大的是宠物医疗市场，2020年规模达532.77亿元，四年CAGR达65.95%，未来有望保持高速增长。

    　　竞争格局：行业集中度较低，优秀公司初现端倪中国市场处于发展初期，较美日发达国家市场集中度很低。2020年，美国、日本、中国宠物食品CR5分别为71%/61%/21%，宠物医疗CR5分别为49%/45%/13%。在中国宠物食品领域，国际公司玛氏与雀巢2020年市占率达13.2%，国产市占率最高的比瑞吉公司为3.2%。国产宠物食品出现了如麦富迪、伯纳天纯、比瑞吉等优秀品牌，未来有望凭借本土化优势提升市占率，达到美日市场高集中度情形。在宠物医疗市场，新瑞鹏与瑞派形成两大诊疗集团，多家生物动保公司使用现有技术布局宠物疫苗。瑞普生物通过参股瑞派布局宠物医院，同时用现有动保技术布局宠物疫苗，在宠物医疗领域优势明显。未来我国宠物市场有望遵循美日欧市场发展路径，宠物医疗有望成为最大的宠物细分市场。

    　　行业趋势：猫经济有望引领市场、宠物产品销售电商为主。

    　　近三年，宠物狗数量缓速增长，CAGR达1.53%；宠物猫数量增长较快，CAGR达8.98%，未来猫经济有望成为宠物市场主导因素。宠物相关产品销售渠道方面，2020年电商在宠物医疗市场、宠物食品市场、宠物用品的销售渠道占比分别为48.00%/57.20%/33.90%，过去九年CAGR分别达37.29%/34.20%/28.70%。“缺少值得信赖的国产品牌”为宠物干粮行业现状，建立值得信赖的品牌将成为宠物食品行业未来的发展方向。

    　　投资建议：

    　　在人均可支配收入提升及“精神寄托”需求增加的情况下，宠物行业具备较高成长和抗周期性的特征，行业成长空间较大，给予“强于大市”评级。同时，中国宠物行业处于发展初期，宠物产品国产替代势在必然。未来研发能力强，产品质量优、品牌建设优秀的公司有望进一步提升市占率，成为行业龙头。我们重点推荐处于龙头地位的中宠股份、佩蒂股份、依依股份、瑞普生物。

    　　风险提示：宠物食品出口量不及预期；禁养限养政策再度出台；宠物食品原材料大幅涨价；宠物医疗事故的发生；宠物用品普及不及预期