启明星辰(002439):于变局中开新局

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:田杰华/邱世梁 日期:2021-11-12

  报告导读

      公司于网安大变局中迎来三个变局:城市安全运营业务预计规模化提速,新兴安全业务持续放量高增,组织变革+渠道建设激活团队斗志。

      投资要点

      网安大变局:数字经济大势下,网络安全由合规驱动走向内生需求驱动

      公司变化一:城市安全运营快速扩张,将迎来规模化放量(1)中心数量:已形成100+城市安全运营中心的生态体系,目标2021 年目标扩展至120 个城市(中国地级行政区数量:333 个),覆盖面持续扩大。

      (2)市场空间:假设单城市运营中心收入规模200 万,则120 个城市运营中心对于市场规模24 亿+(2020 年,安全运营收入6 亿元),市场空间至少3 倍。

      (3)边际变化:2022 年,公司工作重心将是扩大已有安全运营中心标准化运营服务的收入,增加单点的收入规模。

      公司变化二:加大创新投入,新兴安全有望持续放量高增(1)2020 年,新兴业务收入达10 亿元,同比增长67%(2019 年增速:200%)。

      (2)2016-2020 年,研发支出占总营收比均超过18%,重点围绕新兴业务。

      (3)数据安全、工业互联网安全、云安全市场持续高景气,公司市占率领先。

      公司变化三:合伙人制度+新渠道建设,激活团队战斗力(1)治理结构优化:2020 年,公司进一步优化内部治理结构,落实合伙人制度,打造高素质管理团队,促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。

      (2)渠道建设加强:2021 年,公司目标渠道收入8 亿元(2020 年:6 亿元)目前,核心渠道数量同比增长三倍,渠道专用产品19 款,销量增长125%。

      盈利预测及估值

      公司城市安全运营业务预计规模化提速,新兴安全业务持续放量高增,合伙人制度+渠道建设激活团队斗志。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.20、13.17、16.89 亿元,对应PE 为26.53、20.53、16.01 倍。给予公司2022 年30 倍PE 的估值,对应未来12 个月目标市值395 亿元,予以“买入”评级。

      风险提示

      政策落地不及预期风险,新兴业务发展不及预期,市场竞争加剧等风险。