三星新材(603578)：商用冷柜隐形冠军 乘风冷链和终端冷柜发展开启高增

　　报告导读

    　　公司为低温冷柜玻璃门体制造龙头，乘风商用冷链及终端冷柜发展，业绩开启高增。同时，公司凭借“一体化”生产优势和强客户粘性构筑竞争壁垒，长期享受行业红利确定性强，业绩有望持续超市场预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　投资要点

    　　深耕冷柜玻璃门体制造，核心供应国内外大客户三星新材成立于1999 年，设立以来专注于各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产与销售，产品应用于饮料柜、冷冻/雪糕柜、酒柜/冰吧、冰箱、新零售柜和生物医药冷柜等多种用途。同时，公司为国内冷柜整机头部企业的核心供应商，在海尔、海信、海容等客户的供应链占比达70%-90%，显示了公司领先于行业的产品竞争力和客户认可度。

    　　冷链发展和零售业转型驱动下游冷柜放量，玻璃门体龙头直接受益一方面，近年我国消费升级和居民健康意识提升，生鲜、速冻食品及低温奶等的需求凸显，带动冷链行业迅速发展，2019 年食品冷链物流需求量和物流总额分别同比增长24.7%和27.1%，商用冷柜作为冷链物流最后一环，市场规模也随之快速提升。另一方面，下游零售业态也在由大卖场、夫妻店向社区超市、生鲜店和便利店加速转型，加上饮料厂商积极布局冷藏柜以抢占消费者流量入口，现阶段商用冷柜的需求远超过往。而玻璃门体作为商用冷柜第二大部件，在整机价值占比达10%，因此下游冷柜的快速发展将直接带动玻璃门体制造企业的增长，龙头享受行业红利确定性尤高。

    　　产品和生产优势突出，公司龙头地位稳固

    　　玻璃门体作为商用冷柜门面，对产品美观度、质量要求高，且在下游客户需求多样背景下，其定制化属性非常强；同时，冷柜玻璃门体制造环节较为复杂，对生产效率和客户响应速度也提出了较高要求。因此，产品质量和生产效率成为玻璃门体制造企业的获客关键。而三星新材经过多年积累和发展，建立了“一体化”生产流程，成为业内唯一实现从玻璃原片加工到玻璃门体组装一体化制造的公司，在有效降本控费的同时也实现了更快的客户响应速度，生产制造优势显著领先行业。此外，公司多年服务下游龙头企业，产能规模为竞争对手10 倍，是业内唯一能满足下游客户大批量订单需求的玻璃门体供应商，已经构筑起较强客户壁垒，绝对龙头地位稳固，长期享受行业红利确定性强。

    　　盈利预测及估值

    　　公司作为商用冷柜上游玻璃门体制造龙头，乘风冷链和终端冷柜快速发展，业绩有望开启高增。预计公司2021-2023 年收入为7.92/10.05/12.01 亿元，对应增速85.33%/26.99%/19.48%； 归母净利润为1.03/1.40/1.76 亿元， 对应增速20.12%/36.66%/25.72%，对应当前股价PE 分别为22/16/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游商用冷柜行业发展不及预期；客户订单波动风险；原材料价格波动风险