东方证券(600958):资管业务引领增长 财富管理特色鲜明

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2021-11-12

  东方证券投资管理业务利润贡献大,重估溢价率较高。公司投资管理业务(东证资管、汇添富基金)保持行业领先位置,2017至2020年资管业务收入排名行业第一。2021上半年,公司旗下的东证资管、汇添富基金和长城基金净利润分别为6.65亿元、15.7亿元和0.83亿元,考虑公司持股比例后,上述三家公司利润占东方证券的归母净利润比重为45.76%,显著高于其他可比券商。

      “B-C的能力迁移”对于券商财富管理至关重要,两大品牌构筑公司资产端优势。东方证券是业内较早进行财富管理转型的券商,商业模式不断迭代进化,同时深化事业部改革,实现高效组织管理。在客户触达方面,公司线上线下并举,于2017年开始扩大营业部建设,有助于提升户均资产规模;近期公司获得基金投顾试点资格,也有助于其拓展买方投顾业务。在产品与投资能力方面,公司发挥资产端优势,金融产品代销业务收入达到2.99亿元,同比增长159%,收入贡献占比不断提升。

      随着内部机制的进一步优化,2021年业绩预期将大幅改善。东方证券前三季度归母净利润43.2亿元,同比增长41.62%。业绩高增长主要是归因于公司资管、经纪、投行等业务手续费净收入以及联营企业投资收益同比增加(汇添富基金),信用减值计提同比减少。此外,公司吸收合并全资子公司东方投行,预计将强化资源协同效应。

      投资建议: 我们预计2021-2023 年东方证券的归母净利润为56.07/68.35/84.14亿元,yoy+105.92%/+21.90%/+23.10%,对应的EPS分别为0.80元、0.98元、1.20元。东方证券的业绩增速显著高于可比券商,因此,我们判断东方证券后续估值存在提升空间,给予公司2021年2倍PB的估值,对应目标股价为18.1元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:资本市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险